Investoren sind von Salesforce AI nicht überzeugt. Die Aktien sind niedrig, das Wachstum verlangsamt sich und Blasenängste verwandeln einen Cloud-Riesen in eine Value-Aktie.
Justin Sullivan/Getty Images
KI sollte die nächste Wachstumsmotor von Salesforce $CRM sein, nicht seine Schwerkraft. Aber als Ängste vor einer Blase um sich griffen und Investoren überdenken, welche Tech-Namen tatsächlich auf der richtigen Seite des KI-Ausbaus stehen, wurde Salesforce auf Bewertungsniveaus gedrängt, die vor ein paar Jahren noch undenkbar geklungen hätten.
Die Aktien sind seit Jahresbeginn um fast 30 % gefallen und liegen nahe dem unteren Ende ihrer 52-Wochen-Spanne, selbst als die Wall Street immer noch erwartet, dass eine neue Ära zweistelligen Wachstums bevorsteht. Das Umsatzwachstum von Salesforce, das in den guten Jahren näher bei 20 % jährlich lag, wird nun für die nächsten Jahre unter 10 % erwartet. Und das Multiple des Unternehmens ist ebenfalls geschrumpft: Das Forward-KGV des Unternehmens liegt jetzt bei etwa 18, handelt etwa fünfmal den zukünftigen Verkäufen, ein steiler Rückgang und unter dem Niveau, auf dem viele große Softwarekollegen noch liegen.
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Der Markt bewertet Salesforce wie einen leicht überdurchschnittlichen Trottel, nicht wie ein Unternehmen, das im letzten Jahr damit prahlte, KI-Agenten und seine beschleunigte Wachstumsdynamik zu haben.
Das Unternehmen veröffentlicht seinen neuesten Quartalsbericht am Mittwoch nach Börsenschluss, und die Wall Street erwartet einen moderaten Erfolg – einen Umsatz von etwa 10,27 Milliarden US-Dollar und einen Non-GAAP-Gewinn von rund 2,86 US-Dollar pro Aktie, jeweils um etwa 9 % und 18 % im Jahresvergleich gestiegen. Aber für Salesforce geht es weniger darum, die Zahlen zu erreichen, die jeder bereits erwartet hat, sondern mehr darum, ob das Unternehmen seine Geschichte ändern kann.
Investoren bewerten, ob Agentforce und Data Cloud – zuletzt mit einer ARR-Run-Rate von 1,2 Milliarden US-Dollar offengelegt – wirklich anfangen können, eine Rolle zu spielen. Liefert Salesforce nur „business as usual“, könnte die Aktie steigen. Wenn es Beweise liefert, dass KI endlich den Unterschied macht – echte Anbindungsraten, steigende Adoption, ein Hauch einer KI-reichen Zukunft – dann könnte dieser abgewertete Cloud-Riese eher wie ein falsch bewerteter KI-Schläfer aussehen als ein verblassendes Technologierelikt.
Salesforces Diskrepanz in der KI-Geschichte beginnt mit dem Diagramm und endet mit dem Gerede. Auf der einen Seite steht ein Unternehmen, das Investoren sagt, dass es bis zum Ende des Jahrzehnts mehr als 60 Milliarden US-Dollar Jahresumsatz mit KI, Daten und Automatisierung erzielen kann. Aber auf der anderen Seite steht eine Aktie, die an Wert verliert und zum niedrigsten Wert in ihrer öffentlichen Geschichte gehandelt wird, weil viele Menschen jetzt „KI“ hören und „Blase“ denken, nicht „Startbahn“.
Nvidia $NVDA und die Hyperscaler werden immer noch als Waffenhändler und Vermieter des KI-Booms angesehen. Aber es gibt einen wachsenden Eimer von Softwarenamen, die nach unten korrigiert werden, in der Annahme, dass KI ihnen ihr Mittagessen, ihre Verträge und vielleicht ihre gesamte Kategorie streitig machen wird. Salesforce ist zum Aushängeschild dieser zweiten Gruppe geworden. MarketWatch hat es buchstäblich in sein „KI-Verlierer“-Lager gestellt, während Barron’s davor gewarnt hat, dass die Gewinne von Salesforce wahrscheinlich nicht die Angst zerstreuen werden, dass KI ihm schaden könnte. Selbst ein solides Quartal, das am Mittwoch veröffentlicht wird, wird wahrscheinlich nicht die zentrale Sorge um Salesforce lösen: dass KI die Softwarepreise komprimieren, Budgets in Richtung Infrastruktur umleiten oder es neuen Akteuren erleichtern könnte, etablierte Anbieter zu verdrängen.
Ein Teil der Ironie ist, dass Salesforce tatsächlich die Dinge getan hat, die die Aktionäre wollten. Es gründete Agentforce, benannte sich selbst in „AI + Data + CRM“ um, begann, AI und Data Cloud Einnahmen auszuweisen, und kaufte mehr Datenleitungen, damit diese Agenten etwas zu tun haben. AI- und Datenabonnements wachsen schnell von einer kleinen Basis, das Unternehmen wirft Geld ab und CEO Marc Benioff hat das letzte Jahr damit verbracht, ein sehr lautes, sehr selbstbewusstes Evangelium zu verkünden, um diese AI-Geschichte wie Schicksal und nicht wie eine optionale Ergänzung klingen zu lassen. Er hat gesagt, dass „agentische AI“ die nächste große Welle nach Cloud und Mobile sei und Agentforce 360 als das Betriebssystem des „agentischen Unternehmens“ anpreist und es als „verrücktes Gerede“ bezeichnet, zu behaupten, AI würde Salesforce überhaupt schaden.
Aber das Wachstum von Salesforce hat sich in den hohen einstelligen Bereich verlangsamt, gerade als der Rest des Marktes hohe Aufschläge für alles mit einem AI-Heiligenschein zahlt. Die AI-Zahl ist zwar prozentual auffällig, aber immer noch ein Bruchteil des Gesamtumsatzes des Unternehmens, und frühe Adoptionsstatistiken machen deutlich, dass die meisten Kunden immer noch die Reifen treten, anstatt ihre Workflows um Salesforce-gebaute Agenten herum neu zu gestalten. Jedes Mal, wenn das Management mehr auf die langfristige AI-Geschichte und „verzögerte Erträge“ setzt, scheint der Markt einen bekannten Satz aus dem letzten Zyklus zu hören: Vertrauen Sie uns, es kommt.
Die heutige Makrogeschichte bedeutet, dass die Angst mehr Sinn macht. Zentralbanken und Analysten sorgen sich offen über eine AI-Blase, über überbaute Rechenzentren und über zu viel Hebelwirkung, die zu viele große Ideen verfolgt. Nvidia und die Hyperscaler werden immer noch als die reinen Gewinner dieses Ausbaus gesehen. Ein langsamer wachsender Mega-Cap-SaaS-Name, der versucht, sich im Fluge neu zu erfinden, landet in einer unangenehmeren Rolle — nicht schaumig genug, um die Euphorie zu reiten, nicht langweilig genug, um ein sicherer Hafen zu sein, und plötzlich billig genug, dass „historische Tiefstände“ in der Berichterstattung auftauchen.
Anstatt an seiner AI-Zukunft gemessen zu werden, wird Salesforce an seinem AI-Risiko bewertet.
