Die Gewinne von Amazon zeigten Schwung bei AWS und Werbung. Dann forderte das Unternehmen KI-hungrige Investoren heraus, sein langfristiges Spiel im Wert von 200 Milliarden Dollar zu unterstützen.
Matthias Balk/picture alliance via Getty Images
Amazons Ergebnis des vierten Quartals hatte zwei unterschiedliche Persönlichkeiten. Die erste war diejenige, für die Investoren in letzter Zeit bezahlt haben: ein saubereres, schärferes Amazon $AMZN, das herausgefunden hat, wie es aus seiner Größe echten Gewinn erzielen kann. Die zweite war diejenige, die Amazon nicht aufhören kann zu werden, wenn die nächste Plattformverschiebung am Horizont auftaucht: ein Unternehmen, das bereit ist, Beton zu gießen, Glasfaser zu verlegen und Chips zu kaufen, als wollte es die Zukunft schneller aufbauen, als es jemand in Rechnung stellen kann.
Beide Versionen tauchten im gleichen Dokument auf. Das Quartal selbst war stark. Und dann äußerte CEO Andy Jassy den Satz, der alles andere wie ein Vorspiel erscheinen ließ: „Mit einer solch starken Nachfrage nach unseren bestehenden Angeboten und bahnbrechenden Möglichkeiten wie KI, Chips, Robotik und Satelliten im niedrigen Erdorbit erwarten wir, etwa 200 Milliarden US-Dollar in Investitionsausgaben bei Amazon im Jahr 2026 zu investieren und erwarten eine starke langfristige Rendite auf das investierte Kapital.“
Schließen Sie sich über 500.000 Lesern an, die ihren Tag mit Quartz beginnen.
Mit dem Abonnieren stimmen Sie unseren Nutzungsbedingungen und unserer Datenschutzrichtlinie zu.
Die Reaktion des Marktes war nicht „Gutes Quartal.“ Sie war „Entschuldigung, Sie geben WIE viel aus?“
In einer Woche, in der Investoren begonnen haben, KI-Ausgabenpläne so zu behandeln, wie Amerikaner steigende Restaurantpreise behandeln – mit geweiteten Augen und plötzlichem Interesse an der Berechnung – ging Amazon effektiv hin, um das Degustationsmenü für den ganzen Tisch zu bestellen. Die Aktien fielen im nachbörslichen Handel um bis zu 10 %. Die Investitionspläne der großen Tech-Unternehmen sind zur bevorzugten Form der Marktindigestion geworden, und ein schlechter Kurs macht die Investoren nicht gerade geduldiger gegenüber langfristigen Auszahlungen.
Der zugrunde liegende Druck war nach den meisten konventionellen Maßstäben stark. Amazon übertraf die Umsatzprognose, die Analysten in den Bericht eingebracht hatten (etwa 211,4 Milliarden Dollar), und AWS lag über den Erwartungen. Der Gewinn pro Aktie lag bei 1,95 Dollar, knapp unter den 1,97 Dollar, die viele Vorschauen modellierten – eine Art von Verfehlung, die normalerweise unter „innerhalb des Rauschens“ abgelegt wird.
Amazons Darstellung stützte sich auf Dynamik: AWS lieferte „unser schnellstes Wachstum in 13 Quartalen“, die Werbung wuchs um 23 % und maßgeschneiderte Chips stiegen dreistellig, sagte das Unternehmen.
Aber diese Gewinnsaison läuft mit einem anderen Treibstoff. Der Markt bewertet diese Unternehmen nicht mehr danach, ob sie große Zahlen vorlegen können. Der Markt bewertet diese Unternehmen danach, ob sie erklären können, warum die großen Zahlen die noch größeren Schecks wert sind. Die größten Big-Tech-Spieler werden voraussichtlich 2026 mehr als 500 Milliarden Dollar für KI-Infrastruktur ausgeben, und Investoren haben begonnen, Favoriten auszuwählen basierend darauf, wer Ausgaben mit sauberem Wachstum kombiniert und wer sie kombiniert mit weicheren kurzfristigen Aussichten.
Amazon hat sich eindeutig in die zweite Kategorie eingeordnet, nicht weil das Quartal schwach war, sondern weil seine Prognosen eine gehörige Portion Skepsis hervorriefen.
Die Prognose des Unternehmens für das operative Einkommen im ersten Quartal – 16,5 bis 21,5 Milliarden Dollar – lag unter den von Analysten erwarteten 22,04 Milliarden Dollar; das operative Einkommen ist die Brücke zwischen "Vertrauen Sie uns, wir investieren" und "Hier ist der Gewinn, den Sie tatsächlich unterschreiben können". Die gleiche Veröffentlichung, die die Beschleunigung feierte, warnte auch, dass das erste Quartal höhere Kosten absorbieren würde, darunter etwa 1 Milliarde Dollar an zusätzlichen "Amazon Leo"-Ausgaben im Jahresvergleich sowie Investitionen in schnelleren Handel und schärfere Preise in internationalen Geschäften.
Die Zahl der Investitionsausgaben ist jedoch das, was eine relativ unkomplizierte Gewinnstory in ein Referendum verwandelte. Amazons Zahl von 200 Milliarden Dollar zwingt Investoren dazu, ihre Annahmen zum freien Cashflow in Echtzeit umzuschreiben.
Das Unternehmen hat bereits jedem den ersten Akt dieses Films erzählt: Der operative Cashflow der letzten zwölf Monate stieg um 20 % auf 139,5 Milliarden Dollar, aber der freie Cashflow der letzten zwölf Monate fiel auf 11,2 Milliarden Dollar, was "hauptsächlich" auf einen Anstieg der Ausgaben für Grundstücke und Ausrüstung um 50,7 Milliarden Dollar im Jahresvergleich zurückzuführen ist, der mit KI-Investitionen verbunden ist. Investitionsausgaben sind hier kein theoretisches Risiko. Es komprimiert bereits die Zahlen, die Investoren unterschreiben.
Amazons Investitionsausgaben sind bereits in einem atemberaubenden Tempo angelaufen: fast 38 Milliarden Dollar allein im vierten Quartal, was die Zahl für 2026 wie eine ziemliche Beschleunigung erscheinen lässt. Vor der Veröffentlichung lagen die Erwartungen der Investitionsausgaben weit unter 200 Milliarden Dollar – manchmal näher bei 150 Milliarden Dollar. Ein Plan über 200 Milliarden Dollar impliziert nicht nur mehr Rechenzentren und mehr Chips. Er impliziert mehr Abschreibungen, mehr Ausführungsrisiko und eine längere Startbahn, bevor sich der Cashflow offensichtlich anfühlt. Es wirft auch die Frage auf, die jetzt über jedem Hyperscaler-Call schwebt: Wird dieses Ausgabenvolumen durch Kundennachfrage gezogen oder durch Wettbewerbsangst getrieben?
Der kurzfristige Ausblick half nicht.
Amazon führte das Betriebsergebnis des ersten Quartals auf 16,5 Milliarden bis 21,5 Milliarden Dollar zurück, verbunden mit etwa 1 Milliarde Dollar höheren Kosten im Jahresvergleich, die auf die Skalierung seines Satellitenprojekts in niedriger Erdumlaufbahn zurückzuführen sind, sowie auf mehr Investitionen im schnellen Handel und schärfere Preisgestaltung international. Der Umsatz außerhalb Nordamerikas stieg im Quartal um 17 %, aber das Betriebsergebnis sank von 1,3 Milliarden Dollar im Vorjahr auf 1 Milliarde Dollar. Amazon kauft immer noch Wachstum im Ausland, auch wenn es die Investoren bittet, einen historischen Infrastrukturausbau zu finanzieren.
Amazon stellte die Nachfrage so hart wie möglich in seiner Pressemitteilung dar. Es hob ein wachsendes Angebot an KI-Produkten und Kundengewinne hervor; es wies auf die Dynamik bei seiner kundenspezifischen Hardware hin und sagte, Trainium und Graviton hätten zusammen eine jährliche Umsatzrate von über 10 Milliarden Dollar; und es beschrieb großangelegte Infrastrukturprojekte, die darauf abzielen, Engpässe zu beseitigen.
Das ist alles schön und gut. Aber die Investoren bestreiten nicht, dass Amazon ausgeben kann. Sie bestreiten den Zeitrahmen, wann sich die Ausgaben in eine klarere Gewinn- und Cash-Geschichte verwandeln – und vorerst sind einige Investoren nicht bereit, dies einfach zu glauben.
Es gibt einen Grund, warum AWS das emotionale Zentrum dieser Geschichte bleibt: Es generiert etwa 60 % des Betriebsgewinns von Amazon. Wenn AWS beschleunigt, neigt der Markt dazu zu glauben, dass die Investitionen absorbiert und monetarisiert werden. Wenn die Gewinnprognose schwach aussieht, fragt sich der Markt, ob die Rechnung schneller als der Gewinn eintrifft. In der Zwischenzeit veröffentlichen die Konkurrenten von Amazon schnellere Prozentsätze – also kann Amazon eine Nachfragegeschichte erzählen und trotzdem so handeln müssen, als ob es in der Defensive spielt.
Amazon möchte das Unternehmen sein, das wie eine nationale Versorgungseinrichtung investiert und wie eine Softwareplattform verdient, während es anderswo kürzt und reorganisiert, um zu beweisen, dass es es ernst meint mit Effizienz und Margen. Ende Januar bestätigte Amazon 16.000 Unternehmensentlassungen als Teil von einem breiteren Restrukturierungsversuch. So: Kosten im Organigramm senken, aggressiv im Rechenzentrum investieren und Investoren bitten, sich auf langfristige Renditen zu konzentrieren.
Amazon teilt Investoren mit, dass es sich dafür entscheidet, zu investieren — in Infrastruktur, Geschwindigkeit, Preisgestaltung, in ein Satellitengeschäft, das ausdrücklich als Skalierungskosten gekennzeichnet wird — genau in dem Moment, in dem Investoren neu verhandeln, was im KI-Zeitalter als „verantwortungsvoll“ gilt. Das Quartal gab Amazon reichlich Munition — besser als erwartete Einnahmen, stärkeres AWS-Wachstum, solides Betriebsergebnis und eine Reihe von Geschäften, die immer noch wissen, wie man skaliert. Die Prognose und die Investitionsausgaben erfordern eine zweite, schwierigere Sache: eine glaubwürdige Erklärung von Tempo und Auszahlung.
Jetzt hat Amazon eine Aufgabe: die 200 Milliarden Dollar so aussehen zu lassen, als wären sie eine Antwort auf die Nachfrage statt ein Reflex auf den Wettbewerb. Investoren können ein Aufbaujahr tolerieren. Sie möchten nur wissen, ob sie einen Rückstand oder ein KI-Wettrüsten finanzieren.
