Die Einnahmen von Microsoft, Amazon, Google, Meta und Apple zeigten dasselbe: Beweise und Macht zählen jetzt mehr als Versprechen.
Ronny Hartmann/AFP via Getty Images
Die Woche krönte keinen neuen Champion, sondern zeigte vielmehr, was aus dem Spiel geworden ist. Microsoft $MSFT, Alphabet $GOOGL, Amazon $AMZN, Meta $META und Apple $AAPL legten alle ihre Quartalszahlen vor, und unter den Beats und Misses klingen die Gewinne weitgehend wie Kapitel im selben Buch: eine Geschichte, in der die Cloud die Plattform ist, Capex der Graben ist und KI die Arbeitsbelastung ist, die alle dazu zwingt, zu bauen, als wären sie Versorgungsunternehmen.
Investoren beurteilten die Pläne wie ein Planungsgremium. Wer brachte Beweise — Auftragsbestand, Buchungen, Nutzung — und wer brachte einen Geist und eine magische 8-Ball? Alphabet kam mit Beschleunigung und einem größeren Scheckbuch herein. Amazon zeigte Wachstum dort, wo es darauf ankommt, und Energielieferverträge, um dies zu unterstützen. Microsoft kam mit einem Reservierungsbuch, das über die Buchhaltung hinausgeht.
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Die Frage der Woche war nicht „Wer hat die KI gewonnen?“ oder „Wer hat das Cloud-Rennen gewonnen?“ Es ist: Wer kann bauen, wer kann es beweisen und wie schnell kommen die Dollar zurück? Unter diesen Bedingungen sah die Anzeigetafel weniger wie ein Hype-Wettbewerb und mehr wie eine Versorgungslandkarte aus – eine, bei der Vertrauen in Transformatoren und Verträgen gemessen wird, nicht in Slogans.
Jahrelang war die Superkraft von Big Tech abstrakt: Wachstum, das in der Cloud lebte, Margen, die im Code lebten. Jetzt scheinen die neuen Prahlereien noch physischer zu sein – Megawatt, Gigawatt und Milliarden von Milliarden von Dollar in gegossenem Beton. „Jeder versucht, diese Capex-Ausgaben relativ zueinander auszugleichen“, sagte Asit Sharma, ein leitender Investmentanalyst und führender Berater bei Motley Fool, „und das ist für Investoren genauso schwer wie für die Hyperscaler selbst.“
Alphabet hob seine für 2025 prognostizierten Capex auf 91–93 Milliarden Dollar an, wobei die Ausgaben auf die buchstäblichen Maschinen der Intelligenz ausgerichtet sind: etwa 14 Milliarden Dollar für Server und 10 Milliarden Dollar für Netzwerke und Rechenzentrumsausstattung im letzten Quartal. Microsoft gab in drei Monaten 34,9 Milliarden Dollar aus, und Metas Bandbreite von 70–72 Milliarden Dollar für 2025 wird im nächsten Jahr „deutlich größer“ werden. Amazon, das in 12 Monaten 3,8 Gigawatt Leistung hinzufügte, sagt, dass AWS jetzt die doppelte Kapazität hat wie 2022, und das Unternehmen plant, bis 2027 erneut zu verdoppeln.
Analysten machten sich nicht einmal die Mühe, ihre Ehrfurcht zu verbergen. In einer Mitteilung schrieben Wedbush-Analysten, dass dies ein „KI-Wettrüsten ist und dass, was dieses nächste Wachstums-Kapitel antreibt, Big Tech-Ausgaben sind und das sich bis 2026 NICHT verlangsamt... was wir als großen positiven und validierenden Moment für die KI-Revolution bullenartig sehen.“ Deutsche Bank-Analysten beschrieben Meta als „vorzeitige Investitionsphase“, was möglicherweise der Grund ist, warum die Aktie am Morgen nach dem Handel um bis zu 13 % fiel. Im Moment ist der Engpass nicht Talent oder Chips – es ist die Leistung..
Ryan Lee, Senior Vice President für Produkt und Strategie bei Direxion, sagte, dass Amazons Strategie, weiterhin Kapazitäten zu erwerben, „nicht einzigartig“ sei, aber „im Vergleich zu seinen Mitbewerbern scheint [Amazon] am besten positioniert zu sein.“ Und das hilft zu erklären, warum die Aktien des Unternehmens am Tag nach der Veröffentlichung der Ergebnisse um 10 % im Frühhandel gestiegen sind.
Aber die Geschichte dreht sich nicht wirklich darum, wer am meisten ausgegeben hat — sondern warum das Ausgeben überhaupt zur Geschichte geworden ist. Die Rennen um Cloud und KI sind keine parallelen Spuren mehr; sie sind derselbe Wettbewerb um Rechenleistung, Energie und Netzwerkkapazität. Capex hat sich von einem Posten in eine Verteidigungsanlage verwandelt, und die Unternehmen, die früher hauptsächlich Produkte verschickten, bauen jetzt Infrastrukturimperien. Jeder Bau dollar bringt ihnen mehr als nur Hardware; er kauft Kontrolle über die künftigen Kapazitätsbeschränkungen.
Was früher Marketingtheater war, ist jetzt ein Landraub. Amazon kauft das Netz; Microsoft bucht Energie für die kommenden Jahre; Alphabet sichert sich die eigene Lieferkette für Netzwerkgeräte. Meta, bekanntlich spät in der Infrastruktur, versucht, Zeit mit Geld zu kaufen. „Händler tolerieren nicht nur hohe Capex, sie fordern es“, sagte Direxions Leiter des Kapitalmarktes, Jake Behan, in einer Mitteilung über Microsoft.
Die Ironie besteht natürlich darin, dass die Cloud — einst eine Metapher für Schwerelosigkeit — jetzt Teil eines Rennens ist, wer das erdgebundenste Imperium aufbauen kann.
Es gab eine Zeit, als Big Tech Glauben verkaufte. Ein wenig narrative Geschwindigkeit, ein Foliensatz über die Zukunft, und Investoren würden dem Versprechen folgen. Für viele Unternehmen sind diese Zeiten vorbei. Jetzt will der Markt Kapital P Beweis — Beweis, dass die Billionen, die in Rechenzentren investiert werden, sich in dauerhafte Nachfrage verwandeln, und Beweis, dass „KI-Monetarisierung“ nicht nur ein weiteres Euphemismus für Geduld ist.
Microsoft, Alphabet und Amazon lieferten diesen Beweis jeweils auf unterschiedliche Weise, aber das Urteil war dasselbe: Rhetorik reicht nicht mehr aus. Microsoft verzeichnete einen Rekordumsatz — 77,7 Milliarden Dollar im Quartal, ein Anstieg von 18 % — und musste dennoch seine 35 Milliarden Dollar Capex verteidigen. Der Unterschied diesmal war die Quittungen. Azure-bezogene Dienste sprangen um etwa 40 %, Microsoft Cloud-Einnahmen erreichten 49,1 Milliarden Dollar und sein Auftragsbestand wuchs auf 392 Milliarden Dollar, eine Zahl, die den Investoren genau zeigt, wie lange die Startbahn ist. Die Aktien fielen etwa 3 % am Tag nach der Bekanntgabe der Ergebnisse.
Alphabet folgte demselben Spielbuch mit einem etwas menschlicheren Touch. Das Wachstum der Anzeigen stabilisierte sich gerade genug, um den nächsten Infrastrukturwahn des Unternehmens zu subventionieren — geplante 91–93 Milliarden Dollar Ausgaben bis 2025. Wedbush-Analysten schrieben, dass das Quartal „Zweifler widerlegt“ und „Alphabets Position als führender KI-Nutznießer weiter bestätigt“ habe und verwiesen auf das Wachstum des Google Cloud-Auftragsbestands und die Margenausweitung als seltene Anzeichen dafür, dass sich KI-Investitionen bereits auszahlen.
Amazon brauchte derweil nicht auf Glauben zu verweisen. Es hatte die Zahlen. Die Kommentare von CEO Andy Jassy zu Strombeschränkungen gaben dem Investorengespräch ein erfrischend industrielles Flair. „Jassys Kommentare zu starker Nachfrage in KI und Kerninfrastruktur waren genau das, was Investoren in diesem Quartal hören wollten“, sagte Lee von Direxion. Je physischer die Geschichte klingt – Rechenzentren, Netze, Verträge – desto einfacher ist es für Investoren, Vertrauen zu fassen.
Sharma von The Motley Fool sagte, Jassy habe ein Argument bekräftigt, das er gemacht hat: Unternehmen sind bereits auf Amazons Stack – und das Unternehmen baut auf jeder Ebene einen Stack auf. Sharma sagte, Jassy habe den Fall gemacht, dass „wenn Sie ein Grundmodell entwickeln, können Sie es genau hier tun. Wenn Sie mit generativer KI experimentieren, ist es bereits in Ihren bestehenden Workflows. Und wenn Sie agentische Software entwickeln wollen, können Sie Ihre eigene bauen oder mit dem spielen, was wir hier bauen.“
Für eine Generation von Arbeitern und Entscheidungsträgern sah die Macht von Big Tech digital aus – Algorithmen, Netzwerke, Einfluss. Aber diese neue Phase bringt mehr Muskelkraft zurück in den Kapitalismus. Die Unternehmen, die Märkte bewegen, bewegen auch Erde. Und wenn Sie verstehen wollen, wo der nächste Billionen-Bewertungszuwachs herkommt, folgen Sie den Kränen, nicht dem Code.
In diesem Quartal begann das Wettrennen um die Cloud unter den Großen Drei – Microsoft, Amazon und Alphabet – wie ein Fotofinish auszusehen. Jahrelang hatte Microsoft die Führung bei Unternehmensverträgen, Amazon hatte den Vorteil in der Skalierung und Google hatte die Sympathiestimmen für Fortschritte. Aber diese Reihenfolge verschwimmt. Das Wachstum von Azure hat sich nicht abgekühlt, AWS beschleunigt wieder und Google Cloud sieht endlich nicht mehr wie der offensichtliche Außenseiter aus. Der Wettbewerb sieht nun weniger wie eine Landnahme aus und mehr wie ein Sprint um das Vertrauen der Kunden – wer kann beweisen, dass die Nachfrage nicht nur theoretisch ist, dass die Arbeitslasten real sind und dass die Cloud noch Raum zum Wachsen hat.
Die Vorwärtsverpflichtungen von Microsoft, die erneute Beschleunigung von AWS und die Margenverbesserung von Google Cloud beweisen, dass es im Rennen weniger um Hype geht und mehr darum, die Zahlen zu haben, die es untermauern.
Diese Woche berichteten die drei Unternehmen:
Microsofts Vorteil bleibt die Sichtbarkeit. Die verbleibenden Leistungspflichten des Unternehmens in Höhe von 392 Milliarden Dollar geben ihm die Art von Zukunftsklarheit, von der Investoren träumen. Das Betriebsergebnis belief sich auf 38 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 24 % im Jahresvergleich“, was Bryan Hayes, ein Stratege bei Zacks Investment Research, als „wirklich Microsofts operative Effizienz und seine Fähigkeit, aggressives Cloud- und KI-Investitionen in eine Endergebnisprofitabilität umzusetzen, trotz all dieser Finanzierung aggressiver Wachstumsinvestitionen und Cloud- und KI-Fähigkeiten.“
Das Wachstum von Azure um etwa 40 % hat sich nicht verlangsamt, und es ist immer noch „der Spieler, den es zu schlagen gilt“, sagte Hayes, obwohl es „keinen Mangel an Konkurrenz gibt“, selbst wenn „Amazon und Google aggressiv Dienstleistungen unter dem Niveau von Microsoft anbieten, während sie eine einigermaßen vergleichbare Funktionalität liefern.“ Sharma von The Motley Fool nannte dies „ein Kopf-an-Kopf-Rennen“, das nun von der Kapazitätsdisziplin abhängt. Amazon, bemerkte er, „monetarisiert neue Kapazitäten in dem Moment, in dem sie online gehen“, ein Zeichen dafür, dass es sich immer noch auf der nahen Seite des Überbaus befindet – und ein Zeichen dafür, dass „Amazon am Ziel sein wird.“
Amazon AWS, einst die Standardeinstellung, hat sein Tempo wiedergefunden. Das Wachstum beschleunigte sich auf 20 %, das schnellste in fast drei Jahren, angetrieben durch den besten Schwung, den AWS seit 2021 gesehen hat. Der Vorteil von AWS liegt nicht nur in der Software – es ist die Größe des physischen Fußabdrucks. Unterdessen stieg der Google Cloud-Umsatz um etwa 34 %. Die Implikation ist, dass Google endlich die Bilanz – und den Auftragsbestand – hat, um am selben Tisch wie Microsoft und Amazon zu sitzen.
Die neue Dominanzmetrik ist nicht, wer die Plattform erfunden hat, sondern wem die darunter liegende Infrastruktur gehört. Der Subtext in jedem Gewinnaufruf war unmissverständlich: Es geht nicht mehr nur um Cloud gegen Cloud – es ist Netzwerk gegen Netzwerk.
Dieses Quartal erinnerte die Investoren daran, dass das nächste Zeitalter der Big Tech immer noch von seinem letzten finanziert wird. Bei all dem Gerede über Billionen-Dollar-Capex-Zyklen und KI-Supercluster kommt ein Großteil des Geldes immer noch aus denselben Quellen wie eh und je – Anzeigen, Abonnements und Geräte. Die Zukunft mag auf Silizium laufen, aber sie wird mit Klicks und Verlängerungen bezahlt.
Die Werbewirtschaft ist immer noch die Sauerstoffzufuhr. Metas Werbeeinnahmen stiegen um 26 % auf 50,1 Milliarden Dollar, angetrieben von einem 14%igen Anstieg der Impressionen und einem 10%igen Zuwachs beim Preis pro Anzeige. Alphabet folgte demselben Muster in größerem Maßstab: 74 Milliarden Dollar Werbeeinnahmen, ein Anstieg von etwa 12% im Jahresvergleich, während das 10,3-Milliarden-Dollar-Quartal von YouTube half, die Erhöhung der Ausgaben für 2025 zu rechtfertigen. In beiden Fällen finanziert das alte Modell der Monetarisierung von Aufmerksamkeit den Infrastruktur-Wettrüsten.
Amazon liegt irgendwo zwischen den beiden. Sein Werbegeschäft wuchs um 23% auf 17,7 Milliarden Dollar, und im Earnings Call wies Jassy auf Live-Sport als eine der größten Eingangstüren zu diesem Werbeflywheel hin. Amazons Werbemuskeln fließen nun direkt in seine Handels- und Medienökosysteme — und in die Rechenzentren, die sie antreiben.
Die Abonnementwirtschaft bleibt der Stabilisator. Microsofts Produktivitäts- und Geschäftsdienstleistungssparte — Office 365, LinkedIn, Dynamics — wuchs um etwa 10%; Zacks' Hayes hob das LinkedIn-Wachstum als besonders bemerkenswert hervor und lobte die Fähigkeit des Unternehmens, „dieses Umsatzwachstum konstant zu halten.“ Der stetige Fluss ernsthafter Networking-Posts ist Teil des Modells geworden — eine Inhaltsmaschine, die Karriereratschläge in wiederkehrende Einnahmen verwandelt.
Und in Cupertino ist das Service-Flywheel immer noch Apples stille Superkraft. Die Einnahmen aus Diensten stiegen um 15% auf 28,8 Milliarden Dollar, wobei die Bruttomarge nahe 46% gehalten wurde, selbst als die iPhone-Verkäufe nachließen. Die Ökosysteme von iCloud, Apple Music und App Store produzieren weiterhin genügend Bargeld, um welches KI- oder Mixed-Reality-Zukunftsprojekt auch immer Apple enthüllen möchte — wann immer es bereit ist.
Zusammengefügt ist das Bild klar. Aufmerksamkeit wird zu Werbung, Werbung wird zu Infrastruktur, und Dienste halten die Lichter an. Bei all dem Gerede über Intelligenz und Rechenleistung ist die verlässlichste Energiequelle im Silicon Valley immer noch die menschliche Gewohnheit.
Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta und Apple haben diese Woche bewiesen, dass sie Maßstab in Substanz übersetzen können, und alle kamen zu demselben Schluss: Die Zukunft wird gebaut, nicht nur programmiert. Microsofts Bilanz sieht aus wie ein Budget für öffentliche Arbeiten. Amazons AWS spricht jetzt wie ein Energieversorger. Alphabet hat sein Anzeigekaiserreich in ein selbstfinanzierendes Infrastruktur-Experiment verwandelt. Meta gibt aus wie ein Unternehmen, das weiß, dass es den ersten Zug verpasst hat, aber immer noch die nächste Station bauen kann. Und Apple macht, ruhig und charakteristisch, weiterhin seine Margen wie einen eigenen Burggraben aussehen.
Irgendwo zwischen der Cloud und der Umspannstation hat Big Tech seine nächste Identität gefunden. Die Industrie, die einst versprach, die Welt zu entmaterialisieren, baut sie jetzt wieder auf, ein Rechenzentrum nach dem anderen. Der Traum starb nicht; er ging nur in den Infrastrukturbereich über.
