Der PPI zeigt, dass die Wirtschaft kein Märchenende erlebt.

Der Anstieg wurde von den Dienstleistungssektoren angeführt, wobei Handelsdienste, Portfoliogebühren und Gastgewerbe breit angelegte Kostendrucke auslösten. Auch Güter stiegen – insbesondere in Lebensmittelkategorien wie Gemüse und Fleisch, die für Zölle und Engpässe in der Lieferkette anfällig sind. Die Märkte reagierten fast sofort. Die Aktien fielen, die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte im September sank, und Future-Händler kalibrierten neu auf nur noch eine Bewegung von 25 Basispunkten – wenn überhaupt eine Senkung. Die Botschaft: Die Inflation ist nicht tot, und jeglicher Anschein eines wirtschaftlichen "Märchens" könnte vorbei sein.

Unterdessen besteht das Risiko nicht nur in einer zu heißen Schale. Ein wachsender Chor von Analysten warnt vor einem Stagflationsszenario in dem die Inflation störend hoch bleibt, während das Wachstum und die Einstellung zurückgehen. Der Arbeitsmarktbericht für Juli zeigt weicher als erwartet, Verbraucher Ausgaben hat etwas an Hitze verloren, und die sektorbezogenen Daten zeigen eine zunehmende Kluft zwischen Gewinnern und Verlierern. Die Technologie-Giganten leben immer noch in einer gerade-richtigen Welt; Fertigung, Versand und andere handelsabhängige Sektoren spüren bereits eine Abkühlung.

Die Bären an der Wall Street sind unruhig

Die Überraschung im Herstellerpreisindex (PPI) im Juli schuf nicht so sehr Schwachstellen im Goldilocks-Szenario, sondern verdeutlichte die bereits vorhandenen. Goldman Sachs $GS hat, von MarketWatch, seit über einem Monat davor gewarnt, dass das Goldilocks-Gleichgewicht prekär auf drei potenziellen „Bären“ steht: Wachstumsschocks, Zinsschocks und ein turbulenter Dollar. Die Investmentbank sagte, dass eines davon die Hand der Fed erzwingen oder die Märkte dazu bringen könnte, die Chancen auf eine Zinssenkung neu zu berechnen. Nach den Daten dieser Woche sehen alle drei wahrscheinlicher aus.

Ein Wachstumsschock könnte kommen, wenn der Inflationsdruck anhält und die Fed gezwungen ist, die Zinsen länger hoch zu halten. Während der Headline-Verbraucherpreisindex (CPI) unter 3% gehalten hat, führt eine anhaltende Bewegung der Großhandelspreise häufig zu einer Verbraucher- inflation. Wenn Unternehmen anfangen, diese Kosten weiterzugeben, könnten Haushalte erneuten Preisdruck ausgesetzt sein, während das Beschäftigungswachstum sich verlangsamt – eine unwillkommene Kombination für Ausgaben und Vertrauen.

Ein Zinsschock ist eine weitere Möglichkeit. Die Renditen von Staatsanleihen waren in den letzten Wochen bereits unruhig, was einen Kampf zwischen der Hoffnung auf Entlastung und der Sorge um hartnäckige Inflation widerspiegelt. Wenn die Anleihenmärkte beginnen, daran zu zweifeln, dass die Fed bedeutend senken kann, ohne die Inflation neu zu entfachen, könnten die finanziellen Bedingungen abrupt straffer werden, was Sektoren von der Wohnungswirtschaft bis zur Unternehmensfinanzierung treffen würde. Die Neubewertung nach den PPI-Daten am Donnerstag zeigte, wie schnell sich diese Erwartungen ändern können.

Und schließlich lauert das unordentliche Dollar-Szenario - spekulativer, aber nicht weniger wichtig. Wenn sich die US-Politikerwartungen stark von denen in Europa, Japan oder den Schwellenländern unterscheiden, könnten die Währungsmärkte große und plötzliche Bewegungen erleben. Ein stärkerer Dollar kann Deflation exportieren, aber den US-Exporteuren schaden; ein schwächerer Dollar kann die Importpreise erhöhen und zu Inflationsdruck beitragen. In jedem Fall kann die Volatilität des Dollars auf das breitere Marktgeschehen zurückwirken.

Der PPI-Anstieg am Donnerstag hat alle drei näher gebracht. Höhere Erzeugerpreise können sich auf die Verbraucherpreisinflation auswirken und die Fed zwingen, die Zinsen länger hoch zu halten - was das Risiko eines Zinsschocks erhöht. Das kann wiederum Unternehmensinvestitionen schwächen, die Wohnungs- und Kreditmärkte belasten und schließlich einen Wachstumsschock hervorrufen. Und wenn die Zinserwartungen stark schwanken, während die USA hohe Haushalts- und Handelsdefizite aufweisen, könnte der Dollar eine holprige Fahrt erleben. Das nicht zu kalte, nicht zu heiße Gleichgewicht sieht eher aus wie ein Drahtseilakt.

Die Fed will alles "genau richtig"

Die Goldlöckchen-Wirtschaft funktioniert nur, wenn der Haferbrei genau die richtige Temperatur hat: Wachstumsstark genug, um eine Rezession zu vermeiden, kühl genug, um die politischen Entscheidungsträger beruhigt zu halten. Die Aufgabe der Fed ist es, das zu gewährleisten, und für einen Großteil des Sommers wurde ihre Geduld entweder als bewundernswerte Zurückhaltung oder als gefährliche Verzögerung behandelt. Die Konflikte dieser Woche über die Inflationsberichte neigten die Debatte in Richtung Disziplin.

Der CPI-Bericht vom Dienstag schien das Lager der Geduldigen zu belohnen und zeigte eine Inflation, die zurückgehalten genug war, um die Hoffnung auf eine Zinssenkung im September am Leben zu erhalten. Aber die Stimmung schlug schnell um. Die PPI-Veröffentlichung zwei Tage später stellte die Geschichte nicht nur auf den Kopf - sie könnte sie neu geschrieben haben.

„[Die PPI-Daten] sind ein Schlag ins Gesicht für jeden, der dachte, dass Zölle keine Auswirkungen auf die Inlandspreise in der US-Wirtschaft haben würden“, Carl Weinberg, Chefökonom bei High Frequency Economics, Reuters mitgeteilt. "Dieser Bericht ist eine starke Bestätigung des abwartenden Standpunkts der Fed zu politischen Änderungen."

Peter Andersen, der Gründer von Andersen Capital Management, sagte, dass der Anstieg des PPI und die "gemischte Botschaft" der Wirtschaft nun "das Argument untermauert, dass die Fed sagen könnte, dass wir immer noch kein klares Bild haben", und schlug vor, dass keine Maßnahme im September der sicherere Weg sein könnte. "Wir waren zu ungeduldig, eine Schlussfolgerung zu ziehen, dass die Wirtschaft in Ordnung ist, sie ist nicht überhitzt", sagte er. "Aber diese Großhandelsdaten zeigen, dass vielleicht etwas Inflation im Spiel ist und wir nicht so schnell zu dem Schluss kommen sollten, dass wir die Zinssätze senken müssen."

Für Jerome Powell und seine Kollegen geht es weniger darum, den Unterschied zwischen 25 und 50 Basispunkten zu teilen, sondern vielmehr darum, Glaubwürdigkeit zu schützen. Ein verfrühter Schnitt, der mit einem Wiederaufleben der Inflation einhergeht, würde den Stand der Fed beschädigen und das Risiko einer noch schärferen Straffung später erzwingen. Eine Pause hingegen würde Zeit gewinnen, um zu sehen, ob sich der Druck auf die Großhandelspreise auf die Verbraucherpreise auswirkt - oder ob sich der PPI von Juli als einmalige Anomalie erweist. Diese berechnung ist das wesentliche der "gerade richtig" Herausforderung.

In den Begriffen von Goldlöckchen verteidigt Powells Team den Frühstückstisch. Schneiden Sie zu früh, und die Schüssel riskiert, sich zu schnell zu erwärmen, gerade als der Druck von der Angebotsseite beginnt, sich zu zeigen. Warten Sie zu lange, und die Abkühlung könnte in etwas näher an der Abstellgeschwindigkeit übergehen. Im Moment geht es bei der Wahl weniger darum, den Appetit der Wall Street zu befriedigen, sondern mehr darum, Zeit zu gewinnen - Zeit zu sehen, ob der Anstieg der Großhandelspreise im Juli ein einmaliges Ereignis ist oder ob es die erste Welle einer breiteren Verschiebung ist, die "gerade richtig" nahezu unmöglich macht.

Die nächsten Veröffentlichungen werden zeigen, ob "gerade richtig" eine Einstellung oder eine Gutenachtgeschichte ist. Märkte können weiterhin auf eine weiche Landung setzen, aber sie dürfen die Handlung nicht ändern, wenn der Preisdruck der Produzenten anhält, Dienstleistungen zu langsam abkühlen und die Nachfrage zu dünn wird. Von hier aus läuft die Geschichte auf kalte, harte Beweise hinaus: Der Durchlauf muss verblassen, die Einstellung muss sich stabilisieren, und die Fed muss sich weigern, das Ende für den Effekt zu schreiben. Erreichen sie diese Marken, erhält die Goldlöckchen-Wirtschaft ein weiteres Kapitel; verpassen sie sie, stehen wir wieder vor harten Entscheidungen über Wachstum und Preise.

So oder so, ein glückliches Ende steht nicht im Mandat - und der Brei bleibt nur auf dem Tisch, wenn jeder neue Druck ihn einfach genau richtig hält.