Netflix übertraf die Erwartungen geringfügig, wuchs selbstbewusst und setzte auf Werbung und Angebote – wodurch sich die Investoren auf Ausführung, Timing und die nächsten Risiken konzentrierten.
Cheng Xin/Getty Images
Netflix $NFLX fügte im letzten Quartal mehr Geld, mehr Mitglieder und mehr Ehrgeiz hinzu. Es zeigte seine Größe und bat um Geduld. Aber die Investoren kaufen es nicht.
Dienstag nach dem Glockenschlag schlug das Unternehmen die Erwartungen für das vierte Quartal 2025 größtenteils (und bescheiden) und erreichte 325 Millionen bezahlte Mitgliedschaften und legte einen aggressiven Plan für 2026 vor — einschließlich deutlich höherer Margen — aber die Aktie fiel nachbörslich um fast 5 %, was unterstreicht, wie eng die Zukunft des Unternehmens mit dem Wachstum der Werbung undeinem bevorstehenden Deal mit Warner Bros. Discovery verknüpft ist. Die Zahlen sind klar. Die Erzählung ist es nicht.Denn während der neueste Gewinnbericht von Netflix die üblichen Erfolgskriterien lieferte — Wachstum, Gewinn, Größe — ging es im Subtext darum, was passiert, wenn ein Streaming-Riese sich weniger wie ein Disruptor und mehr wie ein Konsolidierer mit einem Nebenbusiness verhält, das aufgebaut werden muss. Obwohl sich die langfristige Margengeschichte von
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Die Einnahmen beliefen sich auf 12,1 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 17,6 % gegenüber dem Vorjahr, und ein Cent übertrafen 0,56 US-Dollar pro Aktie; der Nettogewinn belief sich auf 2,42 Milliarden US-Dollar, und die Betriebsgewinnmarge betrug 24,5 % für das Quartal. Netflix bekräftigte auch seine langfristige Haltung und führte zu einem Umsatz von 50,7 Milliarden bis 51,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und einer Betriebsgewinnmarge von 31,5 %, selbst nach akquisitionsbedingten Kosten. Auf dem Papier ist das das Profil eines Unternehmens, das glaubt, dass es zu einer dauerhaften Geldmaschine herangereift ist.
Warum also der Ausverkauf?
Der kurzfristige Ausblick von Netflix fiel weicher aus, als der Markt es wollte. Die Prognose des Unternehmens für das erste Quartal 2026 für Umsatz und EPS lag unter den Erwartungen der Analysten – ein kleiner Verfehlung, aber eine bedeutende für eine Aktie, die auf Vertrauen ausgelegt ist. Selbst die langfristige Prognose hatte einen kleinen Dämpfer: Das untere Ende der Umsatzspanne von Netflix für 2026 liegt unter der Konsensschätzung, die einige Analysten als Basis verwendeten. Das verwandelt „ehrgeizig“ in „in Ordnung“ und „in Ordnung“ in eine Aktie, die sich erneut beweisen muss.
Aber die Märkte bewerten nicht nur dieses Quartal isoliert. Investoren wägen ab, ob das nächste Kapitel von Netflix – Werbung, Skalierung und eine potenziell bilanzbelastende Übernahme – zu einer Geschichte führt, die jetzt eine neue multiple Expansion verdient. Die Reaktion der Investoren, zumindest in den ersten 20 Minuten des nachbörslichen Handels, war ein höfliches, aber unmissverständliches „noch nicht“.
„Mit Blick auf 2026 konzentrieren wir uns darauf, das Kerngeschäft zu verbessern“, sagte Co-CEO Ted Sarandos, „und das tun wir, indem wir die Vielfalt und Qualität unserer Serien und Filme erhöhen. Wir tun das, indem wir das Produkterlebnis verbessern und unser Werbegeschäft ausbauen und stärken.“
Netflix verkauft nicht mehr eine einzige saubere Erzählung. Es verkauft drei: die eines Abonnementriesen, der versucht weiter zu wachsen, die eines Werbegeschäfts, das skaliert werden soll, und die eines Konsolidierers, der versucht, einen sehr großen Deal abzuschließen, ohne das bereits aufgebaute sehr profitabel zu zerstören.
Netflix hat in diesem Quartal die Marke von 325 Millionen bezahlten Mitgliedschaften überschritten, eine weitere Erinnerung daran, dass es nach wie vor die größte bezahlte Streaming-Plattform der Welt mit großem Abstand bleibt. Das Wachstum war breit gefächert, mit zweistelligen Umsatzsteigerungen in allen Regionen, und das Engagement blieb stabil, selbst als das Unternehmen den Zuckerrausch seiner Maßnahmen gegen das Teilen von Passwörtern überstand.
Aber Netflix fügte 2025 etwa 23 Millionen Abonnenten hinzu, verglichen mit 41 Millionen im Jahr 2024, als die günstigere, werbeunterstützte Stufe eingeführt wurde – ein Rückgang, der möglicherweise die Art und Weise ändern könnte, wie jede Wachstumsstory gelesen wird, und Fragen zum Wachstumspotenzial von Netflix aufwirft. Wenn die Zahlen so groß werden, wird die Verlangsamung zur Hintergrundmusik, ob man will oder nicht. Und bei 325 Millionen Abonnenten kann sich das Unternehmen nicht darauf verlassen, nur Nutzer hinzuzufügen. Netflix muss mehr Wert pro Haushalt extrahieren – und das sichtbar.
Das Unternehmen berichtete, dass in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 96 Milliarden Stunden gesehen wurden, was im Jahresvergleich leicht gestiegen ist, angetrieben durch stärkeres Ansehen von Netflix-eigenen Originalen. Der Dezember war besonders stark, da das Ansehen durch die NFL-Weihnachtsspiele von Netflix und die letzte Staffel von „Stranger Things“ gesteigert wurde, und Netflix sagt, dass sein Anteil an der US-TV-Zeit in diesem Monat einen Rekordwert von 9 % erreichte. All dies signalisiert, dass die Inhaltsmaschine von Netflix immer noch ihr Gewicht zieht – und dass der Dienst nicht stillschweigend ausgehöhlt wird, während lizenzierte Titel ablaufen. Aber in diesem Umfang bewegt „solides“ Abonnentenwachstum die Aktie nicht mehr so, wie es früher der Fall war.
Und gleichzeitig waren die Einnahmen offen über die Kompromisse. Das Ansehen von nicht gebrandeten, lizenzierten Inhalten ging zurück, da Netflix von Lizenzgeschäften aus der Streikzeit zurücktrat. Das ist rational sinnvoll – das spart Geld, das schärft die Marke – aber es verstärkt auch die Realität, dass Engagement nicht automatisch ist. In diesem Umfang kann Netflix nicht in den Leerlauf gehen. Engagement wächst nicht automatisch; es muss verdient, bezahlt und aufgefrischt werden. Netflix muss weiterhin für Relevanz zahlen, und es muss dies weiterhin auf eine Weise tun, die die Gewinnzielvorgaben unterstützt, die die Wall Street jetzt als Verpflichtung behandelt.
Netflix würde es vorziehen, dass Investoren über die Monetarisierung pro Mitglied statt über rohe Nettozugänge sprechen. Aber die Wall Street will immer noch über beides sprechen. Dieses Quartal zeigte, dass der Motor intakt ist – aber er beschleunigt nicht auf eine Weise, die andere Bedenken überwältigt.
Netflix gab bekannt, dass die Werbeeinnahmen 2025 über 1,5 Milliarden Dollar betrugen, mehr als 2,5 Mal höher als im Vorjahr, und das Unternehmen sagte, es erwarte, dass sich die Werbeeinnahmen 2026 etwa verdoppeln. Das Werbegeschäft ist also zu einem zweiten Motor geworden, den das Unternehmen öffentlich modellieren kann.
Was Netflix hier wirklich verkauft, sind nicht nur Werbedollar, sondern Optionalität. Werbung gibt dem Unternehmen mehr Spielraum, die Preise zu erhöhen, ohne Abwanderung auszulösen, mehr Hebelkraft in Inhaltsverhandlungen und eine Möglichkeit, Engagement zu monetarisieren, die nicht davon abhängt, jedes Jahr Zehnmillionen neue Abonnenten hinzuzufügen. Reines Abonnentenwachstum verlangsamt sich unvermeidlich, und Werbung ist die Art und Weise, wie Netflix die Wachstumsrechnung elastisch hält.
Investoren überlegen jedoch immer noch, wie viel Kredit sie dieser Geschichte heute geben sollen. Das Unternehmen hat die Margen für die Werbungsebene nicht aufgeschlüsselt, und die Skalierung von Werbung auf dem Niveau von Netflix bedeutet echte Ausgaben – Vertriebsteams, Technologie, Messung und zunehmend Live-Inventar, das Werbetreibende tatsächlich wollen. Das langfristige Potenzial ist offensichtlich. Die kurzfristige Kostenkurve ist noch unklar. Diese Spannung spiegelt sich im Aktienkurs wider.
Der heutige Netflix-Gewinnaufruf wird gleichzeitig als Referendum über die vorgeschlagene Transaktion von Warner Bros. Discovery dienen. Das Angebot besteht nun vollständig aus Bargeld (bei 27,75 $ pro Aktie), die Finanzierung wird vorbereitet, und Netflix verhält sich bereits wie ein Unternehmen, das sich auf eine bilanzverändernde Transaktion vorbereitet. „Wir sind weder dem Wettbewerb noch dem Wandel fremd“, sagte Sarandos im Gewinnaufruf und erinnerte daran, wie Netflix frühzeitig sowohl Blockbuster als auch Walmart $WMT abwehrte. Er sagte, er sei zuversichtlich, dass der Deal von den Aufsichtsbehörden genehmigt werde, da „dieser Deal verbraucherfreundlich ist. Es ist innovationsfreundlich. Es ist arbeitnehmerfreundlich. Es ist schöpferfreundlich und es ist wachstumsfreundlich.”
Sarandos behauptete auch, dass die Standardposition des Unternehmens bei den Verhandlungen war, dass sie „keine Käufer waren“. Er fügte hinzu: „Wir sind mit offenen Augen und offenem Geist in diese Sache gegangen, und als wir uns darauf eingelassen haben, waren wir beide sehr begeistert von dieser erstaunlichen Gelegenheit.”
Das Unternehmen nutzte den Aktionärsbrief, um die Cash-Generierung zu betonen - 9,5 Milliarden Dollar freier Cashflow im Jahr 2025 mit einer Prognose von etwa 11 Milliarden Dollar im Jahr 2026 - und um zu erklären, warum Kapitalrenditen hinter der Flexibilität der Bilanz zurückstehen. Rückkäufe sind ausgesetzt. Die Akkumulation von Bargeld hat Priorität. Die Botschaft ist klar: Netflix glaubt, dass es sich diesen riesigen Kauf leisten kann.
Womit Investoren noch ringen, ist, ob sie das wollen.
Co-CEO Greg Peters sagte, Warner Bros. sei „ein Beschleuniger für unsere Strategie, und es ist ein weiterer Mechanismus, um unser Angebot für unsere Mitglieder zu verbessern. Die strategische Logik ist klar: eine tiefere Bibliothek, mehr IP, mehr Live- und nicht geskriptete Bestände und ein Content-Engine, die sowohl Abonnements als auch Werbung speist. Die Risiken sind ebenso offensichtlich: Integrationskomplexität, regulatorische Kontrolle und die Möglichkeit, dass Netflix freiwillig in dieselbe Unternehmensausdehnung tritt, die es einst als Warnung nutzte.”
Und diese Unsicherheit ist Teil des Grundes, warum ein größtenteils sauberer Sieg nicht in eine saubere Rallye umgesetzt wurde. Das Quartal hat funktioniert. Die Zukunft ist lauter.
Netflix bittet den Markt zu glauben, dass es gleichzeitig ein wachstumsstarker Streamer, eine skalierte Werbeplattform und ein disziplinierter Konsolidierer sein kann. Die Zahlen vom Dienstag machen dies finanziell plausibel. Die Reaktion nach Geschäftsschluss deutet darauf hin, dass Investoren weniger Vertrauensvorschüsse, mehr Beweise für das Timing und ein klareres Gefühl dafür wollen, wie viel Komplexität sie versichern sollen.
