Nvidias Ergebnisse des vierten Quartals werden voraussichtlich enorm sein. Doch das könnte immer noch eine Menge enttäuschen, die für ein größeres und lauteres Feuerwerk bezahlt hat.
Ying Tang/NurPhoto via Getty Images
Die Wall Street hat früher von den Unternehmen ein gutes Quartal und einen schönen Satz über den „Schwung“ verlangt. Dann begann sie, gute Quartale als Hintergrundgeräusch zu behandeln. Dann verlangte sie großartige Quartale, beschloss, dass diese vorhersehbar seien, und setzte die Messlatte erneut höher – schneller, als die meisten Unternehmen Produkte bewegen können. Jetzt will sie mehr.
Nvidia $NVDA berichtet am Mittwoch nach Börsenschluss in einem Markt, der bereits Brillanz angenommen hat, bereits Feuerwerk eingepreist hat, und bereits zur nächsten Frage übergegangen ist: Kann das Unternehmen nicht nur Skalierung, sondern auch Beschleunigung in der Prognose, den Margen und der Taktung des nächsten Quartals darstellen?
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Nvidia ist so wichtig, dass der Markt es zu einem Referendum gemacht hat. Das Quartal wird als enorm erwartet: Die Zacks-Konsensschätzungen gehen davon aus, dass der Umsatz von Nvidia im Fiskaljahr Q4 2026 65,56 Milliarden US-Dollar erreicht (ein Anstieg von 66,7% im Jahresvergleich) und das EPS bei 1,52 US-Dollar liegt (ein Anstieg von 70,8%). Nvidias eigene offizielle Prognose ist: Umsatz 65 Milliarden US-Dollar ±2%; Bruttomarge 74,8% GAAP/75% non-GAAP ±50 Basispunkte, Betriebskosten 6,7 Milliarden US-Dollar GAAP/5 Milliarden US-Dollar non-GAAP. Und wenn Sie sehen möchten, wo das Quartal in diesen ungefähr 65 Milliarden US-Dollar „lebt“, modelliert die Wall Street eine Data-Center-Zahl von etwa 58,7 Milliarden US-Dollar, mit ungefähr 9 Milliarden US-Dollar im Networking und etwa 51,1 Milliarden US-Dollar im Bereich Computing, plus Gaming um die 4,3 Milliarden US-Dollar und Automotive um die 663 Millionen US-Dollar.
Das ist alles riesig. Offensichtlich. Aber Nvidia steuert auf die Gewinnwoche in einem sehr modernen Dilemma zu: Das Quartal kann massiv sein, die Zahlen können makellos sein, und die Aktie kann dennoch mit der emotionalen Bandbreite einer Tabellenkalkulation reagieren.
Optionshändler setzen dennoch auf eine große Reaktion. Der Options-Read von Investopedia setzt die implizite Bewegung auf etwa 6 % fest bis zum Ende der Woche, obwohl die durchschnittliche Bewegung am Tag danach über die letzten 10 Gewinnberichte 3,2 % beträgt, laut MarketWatch. Und das Setup ist besonders heikel, weil die Flüsterzahlen noch höher sein könnten, während die Short-Wetten zunehmen. Die Reaktion wird also davon abhängen, ob sich die zukünftige Geschichte wie eine Beschleunigung anfühlt statt wie eine Fortsetzung – und ob diese Beschleunigung in einem KI-Handel, der zunehmend ängstlicher, überfüllter und teurer wird, von Quartal zu Quartal beständig aussieht.
Das Unternehmen kann den Konsens übertreffen und dennoch eine Menge enttäuschen, die für ein größeres und lauteres Feuerwerk bezahlt hat. Willkommen auf dem Erwartungs-Laufband: Ein gutes Quartal wird mit einem Achselzucken quittiert. Ein großartiges Quartal wird mit einem Achselzucken quittiert. Jetzt fordert der Markt Nvidia heraus, ein Monsterquartal zu liefern – und fragt sich, ob selbst das genug ist, wenn sich die zukünftige Geschichte nicht wie eine Beschleunigung anfühlt.
Nvidias Aktie ist zu einem Marktobjekt geworden. Sie ist groß genug, um die wichtigsten Indizes zu bewegen, mit einem Gewicht von 7,8 % im S&P 500. Wenn sie sich bewegt, zieht sie Geld und Stimmung mit sich, was erklärt, warum man über ihre Quartalsberichte spricht, als seien sie ein wichtiges Wetterereignis.
Analysten könnten jetzt nach etwa 65 Milliarden Dollar suchen, aber die Fixierung hat sich darauf verlagert, was Nvidia über April sagt; UBS-Analyst Timothy Arcuri sagte in einer aktuellen Mitteilung, dass "die Erwartungen der Investoren für Nvidias April-Quartal wahrscheinlich einen Umsatz irgendwo im Bereich von 74 Milliarden bis 75 Milliarden Dollar erfordern." Und die April-Besessenheit ist eine Blackwell-Besessenheit. CEO Jensen Huang gab dem Markt im letzten Quartal einen Slogan: "Der Verkauf von Blackwell ist unglaublich, und Cloud-GPUs sind ausverkauft."
Die EPS-Streuung zeigt, wie nervös der Markt über Nvidias Zukunftskurve ist. Für das kommende Geschäftsjahr erwarten Analysten im Durchschnitt 7,76 Dollar Gewinn pro Aktie, aber die Spanne reicht von 6,28 bis 9,68 Dollar – eine Bandbreite, die zeigt, dass der Markt zugibt, dass er sich darüber streitet, ob dies eine lange Startbahn oder ein Sprint am Ende des Zyklus ist.
Marta Norton, eine Strategin bei Empower, sagte Reuters, dass "die Erwartung außergewöhnlicher Ergebnisse für Nvidia in den letzten Jahren ein anhaltendes Thema war, und daher ist es schwer für Nvidia zu überraschen, wenn jeder erwartet, dass es überrascht." Die Basislinie hat sich so weit nach oben verschoben, dass ein Beat wie eine Bestätigung und nicht wie ein Aufwärtspotenzial erscheinen kann.
Die Aktie wird gehandelt, als ob die Erwartungen die Vorstellungskraft übertroffen hätten; sie dreht sich im Kreis. Der Konsens für den Bullenfall wurde so weit verbreitet übernommen, dass er aufgehört hat, ein Katalysator zu sein, was die Aktie treiben lässt, bis das Management neue Informationen liefert, die die Neigung verändern – der nächste Quartalsleitfaden, die Taktfrequenz des Anstiegs, der Margenausblick.
Und da der Skeptizismus gegenüber KI wächst, Die Wall Street macht sich zunehmend Sorgen, dass der Bericht von Nvidia die Aktien belasten könnte, unabhängig davon, was die Ergebnisse sagen. Wenn der Markt skeptisch gegenüber dem KI-Handel ist, wird die Reaktion völlig unpassend. Es braucht keine Katastrophe, um zu verkaufen; es kann eine Anleitung sein, die nur ausgezeichnet aussieht, ein Margenkommentar, der vorsichtig klingt, oder ein Rampen-Update, das sich wie eine Beschränkungsgeschichte anfühlt und nicht wie eine Nachfragegeschichte. Der Aufschwung erfordert, dass vieles auf einmal richtig läuft: Pipeline-Vertrauen, Margen, die nicht blinzeln, und eine vorausschauende Anleitung, die wie Beschleunigung und nicht wie Fortsetzung liest.
Der Markt verlangt nicht, dass Nvidia gut ist. Er verlangt, dass Nvidia unvermeidlich ist.
Der KI-Handel war früher eine Frage des Glaubens. Jetzt, geht es zunehmend um Rechnungen — und darum, ob jemand genug und schnell genug bezahlt wird, um die Rechnung zu rechtfertigen.
Bridgewaters Greg Jensen hat den KI-Boom beschrieben als in eine „gefährlichere Phase“ eingetreten, die „gekennzeichnet ist durch exponentiell steigende Investitionen in physische Infrastruktur und zunehmende Abhängigkeit von externem Kapital.“ Alphabet $GOOGL, Amazon $AMZN, Meta $META und Microsoft $MSFT werden 2026 etwa 650 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur investieren, gegenüber 410 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, was die Investitionskurve ist, die Investoren sowohl bejubeln — als auch zunehmend misstrauisch beäugen.
„Der Bedarf an Rechenleistung übersteigt weiterhin erheblich das Angebot, was die Hyperscaler dazu treibt, noch schneller zu investieren, um irgendwann der Nachfrage voraus zu sein“, fügte Jensen hinzu, was sowohl den Optimismus als auch die Angst antreibt. Wenn Nvidias Prognose sauber und stark ausfällt, unterstützt dies die Idee, dass die Nachfrage das Angebot immer noch übertrifft und der Aufbau weiterhin dringend ist. Wenn Nvidia weniger als überzeugend klingt, beginnt der Markt über einen langsameren Gang zu flüstern.
Der Markt debattiert nun die Steigung — wie viel größer das nächste Quartal wird, wie sauber die Rampe aussieht, wie verteidigungsfähig die Margen sind, wie lange Hyperscaler in diesem Tempo weiter ausgeben und wie viel von diesem Ausgaben letztendlich durch kundenspezifisches Silizium verhandelt wird. Bis eine dieser Fragen mit genügend Nachdruck beantwortet wird, um die künftige Kurve neu zu setzen, kann die Aktie seitwärts verlaufen, selbst wenn die Fundamentaldaten spektakulär aussehen.
Nick Giorgi von Alpine Macro sagte gegenüber Reuters, dass Nvidia-CEO Jensen Huang „herauskommen und sein Vertrauen in seine eigenen Kunden zeigen muss.“ Das ist eine bemerkenswerte Forderung für ein Chipunternehmen. Es ist auch eine logische. Die Anteile der Hyperscaler wurden durch Sorgen über die Renditen der Kapitalausgaben unter Druck gesetzt. Nvidias Kommentare werden als Stellvertreter gelesen, ob diese Kunden immer noch aggressiv ausgeben — und ob sie überzeugt (genug) klingen, dass sich die Ausgaben lohnen.
Die für den Einzelhandel bestimmte Version dieses Arguments ist noch direkter. Zacks-Aktienstratege Andrew Rocco sagte am Montag in einer E-Mail, dass „unabhängig davon, ob ein Anleger eine Position in der Aktie hat, die Gewinne von Nvidia wahrscheinlich der wichtigste und am meisten beobachtete Bericht in dieser Gewinnsaison sein werden.“ Er fügte hinzu, dass Nvidia mit einer Marktkapitalisierung von 4,6 Billionen US-Dollar „nach wie vor der unbestrittene König der KI-Revolution“ sei. Während das schiere Ausmaß des Unternehmens „einigen Anlegern Sorgen bereiten könnte“, schrieb er, „legen die zugrunde liegenden Fundamentaldaten – gekennzeichnet durch ein angemessenes KGV von 46 und eine konsequente Geschichte der Übertreffung von Prognosen – nahe, dass die Wachstumsgeschichte noch lange nicht vorbei ist.“
Der Anruf nach dem Gewinn, sagte Rocco, werde „Hinweise auf die Gesundheit der KI-Ausgaben im Allgemeinen“ und „wertvolle Hinweise“ auf die Gesundheit der Nvidia-nahen Partner geben. Zacks „Was man beobachten sollte“-Abschnitt ist im Wesentlichen das Erwartungslaufband in Listenform: Die Nachfrage ist bereits verstanden, daher wollen Anleger eine zukunftsweisende Zusicherung, dass die Ausgaben der Hyperscaler fortgesetzt werden – plus eine Erzählung darüber, was als Nächstes kommt.
Selbst die eher Mainstream-Berichterstattung „Wie stark wird die Aktie schwanken“ hat begonnen, Blasen-Sprache in das Setup einzubauen. Die Aktie ist seit einem Höchststand Ende Oktober um etwa 8 % gefallen, angesichts von Bedenken über eine KI-Blase – wird sie platzen? wird sie nicht platzen? – und eine Achterbahnwirtschaft mit anderen Big-Tech-Akteuren. Dieser Markt ist: sprunghaft, überpositioniert und sucht nach einem Vorwand, um den Verkaufsbutton bei etwas zu drücken, das einfach solide klingt.
Die Nachfrage kann stark sein und sich dennoch fragil anfühlen, wenn drei Kräfte gleichzeitig wirken: Angebot, Kundenhebel und der Handel, der sich über den Schlagzeilen-Gewinner hinaus ausdehnt.
Nvidia ist an Komponenten gebunden, die nicht sein Logo auf der Box haben, einschließlich hochbandbreitigen Speichers. SK Group Vorsitzender Chey Tae-won hat versprochen, die Produktion von KI-spezifischen HBM-Chips zu steigern, zusammen mit einer erheblichen Erhöhung der Investitionsausgaben von SK Hynix. Wenn das HBM-Angebot sich lockert, wird die Prognose leichter. Wenn nicht, fühlt sich die Prognose wie eine Logistikvorhersage an.
Der Hebel des Kunden ist der andere Druckpunkt, und es wird schwieriger, ihn zu ignorieren. Nvidias mehrjähriger Vertrag, Meta „Millionen“ von KI-Chips zu verkaufen ist ein Nachfrageschein — und eine Erinnerung, dass Hyperscaler ihren eigenen Plan B aufbauen. Der Deal umfasst jetzt Blackwell und später Rubin, plus eigenständige Installationen von Nvidias Grace und Vera CPUs. Aber Meta entwickelt auch seine eigenen KI-Chips und befindet sich in Gesprächen mit Google über die Nutzung von TPUs für KI-Arbeiten. Nvidias Pitch ist also, den Notausgang weniger attraktiv zu machen, indem mehr vom Stapel übernommen wird.
„Meta hatte bereits die Gelegenheit, auf Vera zu gelangen und einige dieser Workloads laufen zu lassen“, sagte Ian Buck, der Nvidias Hyperscale- und Hochleistungscomputereinheit leitet, „und die Ergebnisse sehen sehr vielversprechend aus.“
Aber Konzentration macht daraus ein Marktrisiko, nicht nur eine wettbewerbsfähige Nebenhandlung. Es wird allgemein angenommen, dass Meta zu den vier Kunden gehört, die im letzten Geschäftsquartal 61% des Umsatzes von Nvidia ausmachten. Wenn sich der Ausgabenzyklus erweitert, sieht diese Konzentration aus wie eine vorübergehende Phase auf dem Weg zu einer breiteren Basis. Wenn sie sich konzentriert, beginnt sie wie ein Hebel zu wirken – ein paar Beschaffungskalender, ein paar interne Chip-Teams und viel Verhandlungsmacht.
Und es gab viel Unbehagen bei Investoren über undurchsichtige, kreisförmige Deals zwischen Modellbauern und Infrastrukturbetreibern sowie eine zunehmende Abhängigkeit von externem Kapital. In einem Markt, der bereits nervös wegen des ROI ist, können enge Schleifen je nach Woche als Stärke oder als Belastung gelesen werden.
Unterdessen hat der KI-Handel selbst begonnen, sich zu erweitern. Gil Luria von D.A. Davidson schrieb in einer Mitteilung am Montag, dass Nvidias "vielleicht nicht als so bedeutend für den Markt angesehen wird", da sich die Aufmerksamkeit der Investoren anderen KI-Führern und angrenzenden Nutznießern zuwendet – Alphabet, Broadcom $AVGO und Speicher- sowie optische Chip-Hersteller – während der Wettbewerb durch kundenspezifische Chips wie Googles TPUs stärker ins Gewicht fällt. Er verbindet auch einen Teil von Nvidias Abschlag mit einer spezifischen Angst: dass 2026 den Höhepunkt der Investitionen in KI markieren könnte.
Aber "Höhepunkt" muss nicht "Nachfrage bricht ein" bedeuten. Es kann "langsamer" bedeuten, und "langsamer" reicht aus, um zu ändern, wie der Markt Nvidias nächste Prognose bewertet.
Und dann natürlich, gibt es immer noch China – der Überhang, dem es egal ist, wie sauber die Nachfragekurve aussieht. Peking hat beschlossen, H200-Bestellungen zu pausieren, und chinesische Zollbehörden haben Berichten zufolge Agenten angewiesen, die Einfuhr von Nvidias H200-Chips ins Land zu blockieren, trotz US-Genehmigung (unter bestimmten Bedingungen), was daran erinnert, dass „Nachfrage“ nicht hilft, wenn die Lieferung nicht ankommen kann. China bleibt eine lebendige Variable und jede Äußerung darüber, was versendet werden kann, was nicht, und wohin die Nachfrage umgeleitet wird, wird schwerwiegend sein.
Zusammengefasst geht es bei den Ergebnissen am Mittwoch weniger darum, ob das Unternehmen ein weiteres Rekordquartal verzeichnet (wahrscheinlich wird es das), sondern mehr darum, ob es eine zukunftsweisende Geschichte erzählen kann, die alle Hürden auf einmal überwindet: ein Leitfaden, der sich wie Beschleunigung liest, eine Ausbaugeschichte, die sich wiederholbar anhört, Margen, die verteidigungsfähig aussehen, und eine Nachfrage, die sich dauerhaft anfühlt, auch wenn die größten Käufer weiterhin Alternativen aufbauen. Und wenn der Anruf nach den Ergebnissen am Mittwoch keine Streitigkeiten beilegt, steht der nächste Reset bereits im Kalender: Nvidias GTC-Konferenz Mitte März in San Jose, Kalifornien, wo das Unternehmen die Roadmap auffrischen kann – und der Markt kann erneut entscheiden, was (sie denken) alles bedeutet.
Ein klares Aufwärtsleitbild in dem Bereich, den Investoren als neuen Ausgangspunkt für April zu behandeln begonnen haben, stärkt Nvidias „Ja, die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot“-Geschichte. Alles, was sich einfach hervorragend anhört, gibt dem Markt Raum, das zu tun, was er gelernt hat, mit dieser Exzellenz zu tun: nicken, zucken und anfangen, darüber zu debattieren, wo der nächste Gewinner im KI-Handel in der Hierarchie sitzt.
