Oracle lindert die Befürchtungen der Wall Street bezüglich der KI-Ausgaben.

Der Fall des Unternehmens bewegt sich kaum: mehr Cloud, mehr KI-Nachfrage, mehr Unternehmensdaten, die sich den Modellen annähern, mehr Rückstände, mehr Ehrgeiz. Was sich ständig ändert, ist das Urteil der Wall Street. Im September lasen sich die Zahlen wie eine Prophezeiung. Im Dezember lasen sich dieselben Zahlen wie eine sehr teure Gewohnheit. Im März lasen sie sich wieder wie ein Geschäft.

Diesmal entschied der Markt, dass ihm ein Detail besonders gefiel: Oracle sagte, dass ein Großteil des jüngsten RPO-Anstiegs aus großen KI-Verträgen stamme, bei denen es „nicht erwartet, zusätzliche Mittel beschaffen zu müssen“, da die Geräte entweder „im Voraus“ von Kunden finanziert oder von den Kunden selbst gekauft und übergeben werden. Kombinieren Sie das mit unveränderter Capex-Leitlinie für das Geschäftsjahr 2026 von 50 Milliarden US-Dollar und einem erhöhten Umsatzziel für das Geschäftsjahr 2027 von 90 Milliarden US-Dollar, und plötzlich entschied die Wall Street, dass dieselbe Geschichte wieder ein glückliches Ende hatte.

Die Reaktion nach den Einnahmen klang eher erleichtert als entzückt. Wedbush nannte den Bericht eine „große Erleichterung“ für den breiteren Technologiesektor und sagte, das Unternehmen bleibe ein „Grundpfeiler der KI-Revolution“. Citi nannte die Gewinne „sehr solide“. Morgan Stanley $MS meinte, dass das Quartal das Vertrauen der Anleger nach dem Einbruch im Dezember wieder aufbauen könnte. J.P. Morgan stufte die Aktie derweil von Neutral auf Overweight hoch und sagte, der „blinde Pessimismus“ sei zu extrem geworden und habe ein attraktiveres Risiko-Ertrags-Verhältnis geschaffen. Dieselbe Oracle-Geschichte, neues Kapitel und ein wähle-dein-eigenes-Ende.

Oracles Langzeitspiel wird immer noch von Quartal zu Quartal gehandelt.

Die gleiche Oracle-Geschichte, die im September spannend und im Dezember alarmierend aussah, ist im Kern, eine Daten-Geschichte. Oracle präsentiert KI nicht als Neuheit. Das tut eigentlich niemand mehr. Wie könnten sie auch, wenn es das Herz des heutigen Marktes ist? Stattdessen präsentiert Oracle KI als etwas, das wertvoller — und abrechenbarer — wird, sobald es sich Aufzeichnungen, Workflows, Compliance und all die langweiligen Unternehmensmaschinen nähert, die bereits innerhalb der Oracle-Mauern laufen. Deshalb ist die lauteste Zahl des Quartals, das 84% Wachstum der Oracle Cloud Infrastructure (OCI), wichtig. Deshalb könnte die heimlichste Zahl des Quartals — multicloud Datenbankumsatz um 531% gestiegen — noch wichtiger sein.

Co-CEO Mike Sicilia sagte im Gewinnaufruf, dass „hier Datenanziehungskraft wichtig ist“ und dass „missionskritische Datenanziehungskraft“ noch entscheidender sein könnte. Das ist das ganze Oracle-Angebot in einem Satz: Wenn Unternehmen wollen, dass KI-Agenten Arbeit erledigen, die wichtig ist — Zahlungen genehmigen, Inventar bewegen, Zeitpläne verwalten, Gesundheitsakten berühren, aus Finanzsystemen schöpfen — müssen diese Agenten nahe an die Systemen der Aufzeichnung kommen. Oracle wäre sehr gerne der Vermieter in diesem Arrangement.

Der Mit-CEO Clay Magouyrk unterstrich denselben Punkt von der Infrastrukturseite. Früh im KI-Boom, sagte er, dachten viele Kunden, dass sie ihre eigenen privaten großen Sprachmodelle trainieren würden. Das hat sich „weitgehend als nicht der Fall erwiesen“. Stattdessen wollen sie „die besten Modelle“ kombiniert „auf private Weise mit ihren privaten Daten“. Diese Aussage leistet viel Arbeit, um die Geschichte des Quartals in Richtung des wichtigen Teils zu verschieben: wem die Daten gehören, wer die Verbindungen betreibt und wer bezahlt wird, wenn KI tatsächlich Arbeit leistet.

Das Unternehmen sagt immer wieder, dass KI nicht in einer hermetisch abgeschlossenen Spielzeugkiste leben wird. Sie wird in Gehaltsabrechnungen, Krankenhäuser, Banken, Lieferketten, Kundendaten – und welche anderen düster profitablen Systeme auch immer bereits die Lichter am Laufen halten – einsickern.

Während der Telefonkonferenz sagte Oracle, dass es bereits weit über 1.000 eingebettete Agenten in seinen horizontalen und Branchenanwendungen geliefert hat. In der Gewinnmitteilung hieß es, dass die KI-Codegenerierung es ihnen ermöglicht, mehr Software „in kürzerer Zeit mit weniger Menschen“ zu entwickeln. Gleiches langfristiges Spiel. Gleiche Beharrlichkeit, dass KI im alten System gehört und nicht darüber schwebt. Gleiche Wette, dass die langweilige Ebene die lukrative wird.

Das Unternehmen erfindet seine Geschichte nicht jedes Quartal neu. Es schreibt hier und da ein paar Zeilen um. Cloud macht jetzt 52 % des Umsatzes aus. Das Wachstum der Datenbanken beschleunigt sich im Multicloud-Bereich. KI-Codierungstools verändern die Produktswirtschaftlichkeit. Die Nachfrage nach KI-Training und -Inference wächst laut Oracle weiterhin „schneller als das Angebot“. Oracle bringt immer wieder das gleiche Argument auf den Markt und findet alle drei Monate heraus, ob Investoren es für bankfähig halten und was der KI-Stimmungsring diesmal sagt.

Der Trend sieht dauerhaft aus. Das Vertrauen nicht.

In diesem Quartal brachte Oracle die Antwort, die die Börse seit Dezember gesucht hatte: jemand anderes, der bei der Chip-Rechnung hilft. Viele der Verträge hinter dem angeschwollenen RPO-Stapel sind so strukturiert, dass Kunden im Voraus für die Ausrüstung bezahlen oder die Hardware selbst mitbringen. Für ein Unternehmen, das Investoren seit Monaten mit der Größe seiner KI-Ausbaukosten erschreckt – wie der am stärksten verschuldete Spieler in der KI-Infrastruktur aussehend – ist das der Teil, der verhinderte, dass dies zu einer weiteren Rückstands-Predigt wurde.

„Oracles Quartal ist ein Erfolg und ein Stresstest-Ergebnis für den KI-Handel“, so eMarketer-Analyst Jacob Bourne. sagte laut Reuters.. „Als der am stärksten verschuldete große Player in der KI-Infrastruktur ist Oracle der Kanarienvogel in der Kohlenmine, und dieser Bericht deutet darauf hin, dass es neben dem Hype eine zugrunde liegende Gesundheit bei den KI-Ausgaben gibt.“ Aber Investoren wollen immer noch den Beweis, dass all diese GPU-Kapazität und die KI-Cloud-Erweiterung zu Gewinnen und freiem Cashflow werden und nicht nur zu riesigen vertraglich vereinbarten Einnahmen und riesigen Kapitalrechnungen.

Magouyrk fügte auf dem Anruf konkretere Details hinzu. Oracle, sagte er, hat Verträge im Wert von mehr als 29 Milliarden Dollar unterzeichnet, indem es Modelle für die Mitnahme eigener Hardware und Vorauszahlungen von Kunden nutzte. Im dritten Quartal wurden mehr als 400 Megawatt an Kunden geliefert, und 90% dieser zugesagten Kapazität wurden „planmäßig oder vorzeitig“ geliefert. Das ist die Art von Betriebseinnahmen, nach denen die Wall Street seit Dezember verlangt — kein weiteres Versprechen über eine glorreiche, lukrative Zukunft, sondern der Beweis, dass Stahl, Strom, Bargeld und Timing im selben Quartal zusammenpassen.

Auch die Margengeschichte half. Oracle sagte, dass die Bruttomarge für die im dritten Quartal bereitgestellte KI-Kapazität bei 32% lag, über den 30% der Prognose. Magouyrk wiederholte, dass die Verleihungen von Beschleunigern weiterhin im Bereich von 30% bis 40% liegen, während 10% bis 20% der Kundenausgaben in OCI für andere Dienstleistungen ausgegeben werden, einschließlich Datenbankarbeiten, die Bruttomargen von 60% bis 80% tragen können. Wenn man all das zusammenfügt, sagte er, „setzt sich das Margenprofil weiter durch.“

Wieder dieselbe Oracle-Geschichte — nur dieses Mal konnten die Investoren das Gerüst sehen.

Das bedeutet nicht, dass das Vertrauensproblem verschwunden ist. Es ermöglicht Oracle nur, ein Quartal lang über Wachstum zu sprechen, bevor die Bilanzfragen wieder übernehmen. Das Quartal im Dezember fand immer noch statt. Oracle verfehlte damals immer noch die Erwartungen an die Prognose, sagte immer noch, dass die Ausgaben um 15 Milliarden Dollar höher als erwartet ausfallen würden, und sah immer noch zu, wie die Aktien rutschten. Vor dem Bericht dieser Woche lag die Aktie mehr als 50% unter ihren Höchstständen im September, und die Analystenkommentare waren immer noch von Nervosität über die Schuldenlast geprägt, OpenAI-Konzentration, und ob all diese Bauarbeiten schnell genug in Gewinne umgewandelt werden würden.

Die Aufgabe dieses Quartals bestand darin, die gleiche weitläufige Zukunft teuer klingen zu lassen, ja, aber erträglich teuer. Das ist eine andere Aufgabe, und sie ist viel schwieriger. Viele Unternehmen können Wachstum verkaufen. Weniger können Wachstum verkaufen, riesige Investitionen, riesige Verträge und eine plausible Antwort darauf, wer das alles bezahlt.

Gleiche These, neues Referendum

Das ist es, was Oracle zu einem so seltsamen vierteljährlichen Ritual macht. Die zugrunde liegende These bewegt sich kaum, doch der Markt reagiert weiterhin, als hätte jemand das Skript zwischen den Akten ausgetauscht. Die September-Version klang, als hätte das Unternehmen eine Goldmine geöffnet. Die Dezember-Version klang, als hätte jemand die Rechnung gefunden. Die März-Version klang zum ersten Mal seit einiger Zeit wie ein operatives Geschäft mit tatsächlicher Disziplin.

Oracle hat die Religion nicht gewechselt. Die Wall Street hat die Stimmung geändert.

Morgan Stanley möchte immer noch Beweise dafür, dass Oracles GPU-as-a-service-Initiative in Gewinne und freien Cashflow umgewandelt wird. Die Gewinne von Oracle werden weiterhin mit anhaltenden Nerven in Bezug auf Schulden, Ausgaben für Rechenzentren und Abhängigkeit von einem kleinen Kreis sehr großer KI-Kunden kommen.

Das Unternehmen reitet immer noch auf einer der größten säkularen Wellen der Tech-Branche, häuft immer noch Cloud-Nachfrage an und argumentiert immer noch, dass KI erst dann wirklich wertvoll wird, wenn sie nahe an Unternehmensdaten und alter Unternehmensinfrastruktur sitzt. Was sich ändert, ist die Interpretation. Ein Quartal klingen die Zahlen wie Schicksal. Im nächsten klingen sie wie Gemeinkosten. Diese Woche fand Oracle eine neue Version der alten Geschichte, die der Markt mit weniger Skepsis zu lesen bereit war.

Es gab jedoch eine wirklich neue Sache, an die sich der Markt klammern konnte. Dies war das erste Quartal von Oracle seit mehr als 15 Jahren mit sowohl Umsatz- als auch Gewinnwachstum über 20%. Das könnte den Investoren einen klareren Grund geben, diese Runde von Oracle déjà vu als etwas Substanzielleres zu behandeln als eine weitere Predigt über den Auftragsbestand.

Dennoch sollte niemand so tun, als sei die Schleife unterbrochen. Oracle gibt der Wall Street immer wieder die gleiche gigantische Zukunft — mehr Cloud, mehr KI-Nachfrage, mehr Daten, die zu den Modellen fließen, mehr bereits abgeschlossene Verträge — und die Wall Street entscheidet, alle drei Monate, ob diese Zukunft nach Wachstum, Gefahr oder nach den Kosten von jemand anderem aussieht.

Oracle bekommt keine Punkte mehr dafür, eine riesige KI-Geschichte zu erzählen — das können viele Unternehmen. Larry Ellison kann nicht einfach sagen etwas Großspuriges auf Kommando — das können auch viele Tech-Milliardäre. Oracles Trick besteht darin, die gleiche Geschichte alle 90 Tage bankfähig klingen zu lassen. In diesem Quartal neigte sich die Antwort wieder in Richtung Wachstum. Im nächsten Quartal muss das Unternehmen die gleiche Zukunft erneut verkaufen.