Da Big Tech den Markt trägt und die Margen unter Druck stehen, geht es in dieser Gewinnsaison weniger um Überraschungen - und mehr darum, glaubwürdig zu klingen.
Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
Die Messlatte für die Berichtsaison wurde gesenkt, aber das bedeutet nicht, dass es einfacher ist, sie zu überspringen. Analysten erwarten, dass US-Unternehmen im dritten Quartal ein schwächeres Gewinnwachstum verzeichnen werden – etwa die Hälfte des Tempos des Frühjahrsaufschwungs –, da die Margenmagie der Kostenrechnung weicht. Big Tech leistet immer noch Schwerstarbeit, aber für alle anderen klingt die „robuste Verbrauchernachfrage“ mittlerweile wie eine Herausforderung.
Nach zwei Quartalen mit zweistelligen Gewinnen wird das Gewinnwachstum für den S&P 500 voraussichtlich auf etwa 8,8 % im Jahresvergleich verlangsamen, nach etwa 13 % im zweiten Quartal und 11 % im ersten Quartal. Zieht man Öl und Gas ab, steigt die Zahl auf 9,6 %, aber die Geschichte bleibt dieselbe: Der Gewinnmotor läuft immer noch – nur nicht mit voller Kraft. Investoren suchen nach Beweisen dafür, dass die nächste Etappe der Rallye auf soliden Fundamenten stehen kann.
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Das makroökonomische Umfeld ist nicht gerade einladend. Die GDPNow der Atlanta Fed erwartet im dritten Quartal ein Wachstum von etwa 3,1 %, eine Erinnerung daran, dass der Schwung zwar noch anständig, aber schnell abkühlt. Die Inflation blieb im August bei rund 2,9 %, nach 2,7 % im Juli, und die 10-jährige Staatsanleihe verharrte etwas über 4 %, die Bewertungen straff und die Nerven angespannter halten. Es ist eine Mischung, die nicht nach Krise schreit - nur ein Markt, in dem selbst gewöhnliche Zahlen wie Warnzeichen wirken können.
Die Verlangsamung ist nicht gleichmäßig verteilt. Informationstechnologie, laut FactSet,bleibt der Wachstumsmotor mit voraussichtlich rund 21 % Gewinnwachstum, gefolgt von Kommunikationsdienstleistungen und Finanzen. Weitere FactSet-Daten zeigen, dass die IT zu den größten Aufwärtskorrekturen und den höchsten Wachstumserwartungen gehört, aber das bedeutet auch, dass sie eine schwere Last trägt – jeder Stolperer dort hat verstärkte Konsequenzen.
Am anderen Ende des Scoreboards sollen Energie und Konsumgüter schrumpfen, Kollateralschäden durch schwankende Rohstoffe und hartnäckige Kosten. Die Mischung lässt das Aufwärtspotenzial des Marktes unausgewogen – die heißen Aktien müssen heiß bleiben, während sich die defensiven keine Abkühlung leisten können.
Energie sieht besonders fragil aus. Der Rückgang des Rohöls und die ungleichmäßigen Raffinierungsmargen lassen Analysten jede Woche die Prognosen kürzen. ExxonMobil $XOM, das am Monatsende berichtet, warnte in seinem letzten 8-K. dass jede Bewegung um ein paar Dollar beim Öl die Gewinne um Hunderte Millionen schwingen könnte. Heftklammern stehen vor einem langsameren Kopfschmerz: Input-Inflation und Verbrauchermüdigkeit. Preiserhöhungen, die im letzten Jahr die Gewinne aufpolierten, riskieren nun, Käufer abzuschrecken. Das Ergebnis ist ein Setup, bei dem selbst ein solides Quartal wie ein Achselzucken landen könnte.
sagt Goldman Sachs $GS diese 20 „übersehenen“ Namen — von Celsius Holdings bis Cameco, Wynn Resorts und Broadcom $AVGO — sind bereit, zu steigen. In einem Markt, der von denselben wenigen Tickers besessen ist, könnten die leisen Gewinner möglicherweise die lautesten Q3-Reaktionen liefern. Goldmans Hinweis hebt hervor, dass das letzte Quartal die wildesten Kursbewegungen seit 2009 verzeichnete; Überzeugung, nicht Größe, bewegte die Preise.
Aber das eigentliche Anzeichen wird nicht von den Zahlen kommen. Es wird von den Anrufen kommen — der Ton, die Absicherungen, das Vertrauen (oder dessen Fehlen), das durch jede Zeile über Preismacht oder „strategische Disziplin“ filtert. Mit dem anhaltenden Shutdown in Washington den Datenfluss verstopft, könnte die Unternehmensprognose zu einem zuverlässigen makroökonomischen Indikator werden. Wenn Delta erwarte diese Woche übertroffen und sprach seine Premium-Flieger hoch, der Markt belohnte die Stimmung mehr als die Mathematik.
Bewertungen machen die Einsätze schärfer. Das KGV des S&P 500 liegt jetzt bei etwa 23×, weit über seinem 10-Jahres-Durchschnitt. Das bedeutet nicht "teuer" — es bedeutet "keine Spielraum für schlampige". In der Zwischenzeit waren die Umsatzwachstumsannahmen nicht großzügig: Konsensschätzungen setzen Q3 bei etwa 5,9%., was bedeutet, dass Unternehmen die Margen schützen müssen, nur um die Linie zu halten.
Bis Freitag haben 23 S&P 500-Unternehmen berichtet, und 78,3% haben die Schätzungen übertroffen — ein Hauch über den langjährigen Normen — mit 35 weiteren, die nächste Woche berichten werden. Die erste Welle wird den Banken gehören. JPMorgan $JPM, Goldman Sachs und Morgan Stanley $MS werden nächste Woche den Ton angeben und testen, ob der lang versprochene Aufschwung im Geschäftemachen real oder noch theoretisch ist. Wenn das Investmentbanking wirklich zurück ist, könnte es helfen, den Rückgang im Energiesektor und die Verbrauchermüdigkeit an anderer Stelle im Index auszugleichen.
Johnson & Johnson $JNJ und BlackRock $BLK stehen ebenfalls bereit und geben einen frühen Einblick in die Preismacht im Gesundheitswesen und die Anlagebereitschaft. Diese nächsten zwei Wochen werden weitgehend den Ton des Quartals bestimmen - und wahrscheinlich die Revisionen für den Rest des Jahres. Je schmaler die Ertragsbasis, desto schneller kann sich die Stimmung ändern, wenn die Führer versagen.
Diese Saison dreht sich nicht um herausragende Gewinne - es geht darum, glaubwürdig zu bleiben. Der KI-Aufbau, das Verbraucherplateau, der Energieschub, alles fließt in eine einzige Frage der Narrativkontrolle ein. Können Führungskräfte beweisen, dass die Ausgabensausen und die Preismacht des letzten Jahres noch Bestand haben? Oder treten wir in das Zeitalter der schön gemanagten Mittelmäßigkeit ein?
Fügt man den makroökonomischen Abwärtsdruck hinzu, wird der Test weniger zu einer Frage der Überperformance und mehr zu einer Frage der Ausdauer. Ein Fehltritt wird ein Unternehmen nicht ruinieren; eine inkohärente Geschichte könnte es jedoch.
Wenn das zweite Quartal von Geschwindigkeit geprägt war, dreht sich das dritte um Glaubwürdigkeit. Das Wachstum verlangsamt sich, die Geduld ist dünner und die Aufmerksamkeitsspanne des Marktes ist kürzer als je zuvor. Ein sauberes Quartal, ein selbstbewusster Ton und ein Hauch von Realismus könnten die einzigen Dinge sein, die noch als Überraschung gelten. Die Gewinner dieses Quartals werden nicht die lautesten oder auffälligsten sein - es werden diejenigen sein, die ihre eigene Verlangsamung erzählend navigieren können, ohne den Raum zu verlieren. Denn in einem Markt, in dem Optimismus bereits kapitalisiert ist, könnte Glaubwürdigkeit das letzte Asset sein, das noch zu einem Premiumpreis gehandelt wird.
