Das Kerngeschäft von Tesla läuft rückwärts. Seine Aktie fährt autonom.

Bei Tesla verlangsamen sich die Räder, aber der Hype-Motor summt.

Am Mittwoch wird das EV-Imperium von Elon Musk seine Auslieferungszahlen für das zweite Quartal bekannt geben, eine einst voraussagende Kennzahl für die Bewegung der Aktie, die scheinbar auf Hintergrundgeräusche reduziert wurde. Jetzt fährt Teslas Aktie nicht mehr auf Grundlage von Fundamentaldaten — sie läuft auf der Idee der Autonomie.

Nennen Sie es den großen EV-Köder-und-Wechsel. Gerade als seine Autoverkäufe stocken auf wichtigen globalen Märkten, hat es Tesla geschafft, die Aufmerksamkeit der Investoren auf eine glänzendere, fahrerlose Zukunft zu lenken. Das Robotaxi ist (eine Art) hier — zumindest in Austin, Texas, mit einigen sorgfältig kuratierten Demo-Fahrten. Ob dieser Umweg die billionenschwere Erzählung des Unternehmens durch ein weiteres Quartal enttäuschender Ergebnisse tragen kann, ist die Frage, mit der sich Tesla und seine zunehmend spekulativen Aktionäre konfrontiert sehen.

Teslas Auslieferungszahlen im zweiten Quartal, die einst erwartet wurden, die Marke von 440.000 zu überschreiten, sollen nun laut einem wachsenden Chor von Analysten irgendwo zwischen 355.000 und 377.000 Einheiten liegen (während Bloombergs Konsens bei 392.000 liegt). Das wäre ein Rückgang von 15–20% im Jahresvergleich. Die Deutsche Bank hat ihre Prognose auf 355.000 gesenkt — ein Rückgang von fast 20% im Jahresvergleich gegenüber dem letztjährigen Höchststand von etwa 440.000 — und verweist auf eine starke Erosion im Jahresvergleich in Europa und einen hartnäckigen Umsatzrückgang in China. während BYD weiter vorauszieht und Xiaomi sammelte in weniger als fünf Minuten 200.000 Vorbestellungen für sein neues Elektrofahrzeug ein.

JPMorgan, das weitgehend im Bärencamp ist, hat vor einem "beschleunigten Rückgang" gewarnt und seine Schätzung auf 360.000 Einheiten festgelegt. Die Bank erwartet nun, dass Teslas jährliche Verkäufe auf 1,575 Millionen Einheiten fallen werden, gegenüber dem Konsens von 1,7 Millionen. Analysten wiesen darauf hin, dass Tesla eine viel stärkere zweite Jahreshälfte benötigen würde, um sich zu erholen.

Unterdessen sind Teslas Einzelheiten düster. Das Unternehmen berichtete ein düsteres erstes Quartal. Die Fahrzeuganmeldungen in der EU sanken im Mai im Vergleich zum Vorjahr um fast 30%; die Zahlen in China liegen trotz hoher Rabatte weiterhin leicht unter dem ersten Quartal; und selbst der US-Markt zeigte frühere Risse in diesem Quartal, bevor ein Model Y-Refresh in der späten Phase (Juniper) half, die Lücke zu schließen. Teslas globale Marke wurde laut der Deutschen Bank in Europa „am meisten beschädigt“, „wo der Wettbewerb intensiver wird“, während JPMorgan „kein Ende in Sicht“ für das nennt, was sie eine mehrjährige Erwartungsanpassung nennen.

"Wir sehen ein erhebliches Risiko für die Aussichten für die Gesamtauslieferungen in diesem Jahr, da der Konsens eine scharfe Wende von einer Underperformance zu einer Outperformance des erwarteten saisonalen Musters erfordert, trotz der voraussichtlich erheblichen kurzfristigen Kürzung der EV-Subventionen," schrieben JPMorgan-Analysten in einer Mitteilung am Montag. Die rückläufigen Zahlen von Tesla haben eine strukturelle Anmutung, und selbst die bullische Buy-Side hat die Erwartungen gedämpft. Dies ist mehr als nur eine stotternde Erholung; es fühlt sich an wie ein Geschäft, das in den Rückwärtsgang gerät.

Aber hier ist der Knackpunkt: Keine dieser Daten scheint eine Rolle zu spielen. Trotz fallender Aktienkurse (um 6,64 % im letzten Monat und 15,84 % bisher im Jahr), bleiben die Investoren optimistisch. Das KGV von Tesla liegt bei 176,34 — inzwischen hat Nvidia, das wertvollste Unternehmen der Welt, ein KGV von 50,85. Ein bloßes Flüstern eines Robotaxi-Piloten mit Modell Ys in Austin entfachte einen 9,2%igen Kursanstieg an einem einzigen Tag, was etwa 95,7 Milliarden USD an Marktkapitalisierung hinzufügte, mehr als das jährliche BIP von Kroatien.

Autonomie ist der Umweg des Jahrzehnts

Musks Robotaxi-Traum ist zum Rückgrat der Tesla-Bewertung geworden.

William Blair hat in einer kürzlich veröffentlichten Notiz den Wert des Robotaxi-Geschäfts von Tesla auf 299 USD pro Aktie beziffert, fast 10-mal mehr als den geschätzten Wert des Kernbereichs Automobil (28,09 USD). Diese Berechnung macht vieles verständlich — wie etwa, warum ein Unternehmen mit rückläufigen Verkäufen und schrumpfenden Margen immer noch mit über 1 Billion USD gehandelt wird. Wedbush-Analysten haben diesen Gedanken aufgegriffen und argumentiert, dass die Kosten für die Robotaxi-Einheit von Tesla nur ein Drittel der Kosten von Waymo betragen könnten, was Teslas Position als disruptive Kraft in der autonomen Mobilität festigt.

"Unsere Analyse zeigt, dass die Bewertung von Tesla zunehmend vom Robotaxi-Geschäft abhängt," schrieben William Blair-Analysten. "Wir glauben grundsätzlich an Teslas langfristige Lösung mit neuronalen Netzen und nur Vision, erkennen jedoch an, dass dies Angriffspunkte für die unvermeidlichen Probleme schafft, die kommen werden. Wir ermutigen Investoren, die Unebenheiten auf der Straße taktisch zu nutzen. Das Gegengewicht zur Robotaxi-Chance ist ein herausforderndes Umfeld für die Kernbereiche heute."

Laut der 2040-Prognose des Unternehmens wird Tesla 35 % eines 1,4 Billionen USD schweren autonomen Ride-Hailing-Marktes besitzen und fast 250 Milliarden USD an Robotaxi-Einnahmen erzielen. Mit prognostizierten EBITDA-Margen von fast 60 % — dank Teslas Hardware-Stack — ist es kein Wunder, dass einige Investoren bereit sind, die heutige Schwäche für die zukünftige Roboterarmee abzudiskontieren.

Aber „morgen“ leistet eine Menge Arbeit.

Trotz der hohen Bewertung gibt es selbst in Teslas selbstfahrendem Narrativ Risse.

Videos aus dem Robotaxi-Pilotprojekt zeigen beunruhigende Zeichen – Phantom-Bremsen, erratisches Spurverhalten, plötzliche Stopps – die neue Aufmerksamkeit von der National Highway Traffic Safety Administration auf sich ziehen. Und dann gibt es noch den Wettbewerbsdruck. Waymo hat gerade seinen Dienst in Atlanta gestartet und damit seine bereits starke Präsenz in San Francisco, Los Angeles und Phoenix, Arizona, erweitert. Selbst wenn Tesla sich der KI zuwendet, steckt der Wettbewerb nicht gerade im Leerlauf.

Außerdem scheint eine weitere große Wette von Tesla ins Rutschen zu geraten. Die Deutsche Bank bemerkte, dass das erwartete Budgetauto Model Q, ursprünglich für eine Enthüllung im Juni vorgesehen war, anscheinend verzögert ist. Ohne dieses Auto könnte Tesla das sinnvolle Verkaufs-Momentum möglicherweise erst im vierten Quartal wiedererlangen – vorausgesetzt, der Launch gelingt überhaupt.

Mittwoch könnte die Weggabelung zeigen

Wenn die Auslieferungszahlen des zweiten Quartals veröffentlicht werden, wird Tesla nicht nur berichten, wie viele Autos es verkauft hat. Es wird berichten, wie weit seine Erzählung gedehnt werden kann, bevor sie reißt. Wenn die Auslieferungen bei etwa 355.000 liegen, könnte Tesla noch einer Bestrafung entgehen – die Erwartungen der Käuferschaft wurden gedämpft und der Markt hat die Aktie weitgehend von ihrer Verkaufstrajektorie entkoppelt. Aber ein tieferes Verfehlen (sagen wir, unter 350.000 Einheiten) könnte Fragen aufwerfen: Ist Tesla nur ein normales Autounternehmen mit einem gut finanzierten wissenschaftlichen Projekt nebenbei oder steuert es wirklich auf ein neues Wirtschaftsmodell zu?

Auf der anderen Seite könnte ein bescheidener Gewinn – vielleicht näher an 375.000 Einheiten – den Bullen gerade genug Treibstoff geben, um die Aktie in der Höhe zu halten. Aber selbst dann muss das Unternehmen mehr als nur KI-Optimismus bieten. Kommt das Model Q noch dieses Jahr? Kann Tesla sein China-Geschäft stabilisieren? Sind die Austin-Robotaxis mehr als nur glorifizierte Demos? Teslas Magie war schon immer seine Fähigkeit, sowohl Autos als auch Träume zu verkaufen. Aber während die Autos kämpfen und die Träume teurer werden, schrumpft der Spielraum für Fehler des Unternehmens.

Der Wedbush-Analyst Scott Devitt schrieb in einer Montagsnotiz: "Während wir denken, dass die kurzfristigen finanziellen Auswirkungen auf etablierte Ridesharing-Plattformen begrenzt sind, erwarten wir im Laufe der Zeit, dass AVs den aktuellen Status quo stören werden. … Teslas Robotaxi-Ansatz umgeht die Erschwinglichkeit als limitierenden Faktor für das Wachstum."

Aber Erschwinglichkeit schneidet in beide Richtungen – und ebenso Erwartungen. Wenn die Robotaxis nicht schnell genug skalieren oder wenn sie auf Widerstand von Regulierungsbehörden oder der Öffentlichkeit stoßen, könnten sich Investoren mit viel Versprechen und nicht annähernd genug Produkt konfrontiert sehen.