Teslas letztes Quartal bot Rekordeinnahmen, schrumpfende Margen und ein bekanntes Versprechen: dass die Verzögerungen der Zukunft nur Teil des Designs sind.
Vincent Feuray/Hans Lucas/AFP via Getty Images
Tesla $TSLA ist seit langem im Geschäft mit dem Verkauf von Morgen. Seine Autos sind für Bewegung gebaut, aber das eigentliche Produkt des Unternehmens war schon immer der Schwung – eine Geschichte, die nur komplett aussieht, wenn man ein paar Quartale vorausblickt. Diese Quartale versprechen, sich in etwas Außergewöhnliches zu verwandeln, in Jahre, die die Gegenwart sinnvoll erscheinen lassen, wenn man geduldig genug ist zu warten.
Das Unternehmen jüngste Quartalsgewinne zeigten, dass der Instinkt, den Kalender zu erweitern, immer noch alles regiert: Rekordumsätze gepaart mit schrumpfenden Margen, alles verpackt in Versprechungen über Robotaxis und Humanoiden, die noch keine echten Dollars generieren. Was das Unternehmen in diesem Quartal anbot, war kein Beweis dafür, dass die Zukunft hier ist – es war die Gewissheit, dass die Zukunft noch im Zeitplan liegt.
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Die Zukunft, implizierte CEO Elon Musk, ist intakt. Und für den Moment sollte das in Ordnung sein.
Die Zahlen waren aus einem Blickwinkel betrachtet beeindruckend. Der Umsatz stieg um 12 % auf 28,1 Milliarden US-Dollar, und die Fahrzeugauslieferungen erreichten 497.099 Einheiten – beides Unternehmensrekorde. Aber der Gewinn fiel um 37 % auf 1,4 Milliarden US-Dollar, und die operative Marge lag bei 5,8 %. Der Gewinn pro Aktie belief sich auf 0,50 US-Dollar und verfehlte den Konsens, während die Einnahmen aus regulatorischen Krediten um 44 % auf 417 Millionen US-Dollar zurückgingen. Finanzchef Vaibhav Taneja sagte den Investoren, dass die Zölle „mehr als 400 Millionen US-Dollar“ gekostet haben. Wenn das Wachstum der Schlagzeilen eine Geschichte erzählte, erzählte die Margenkompression eine andere.
Aber Musk versicherte den Investoren, dass der Margendruck nur vorübergehend sei und wischte die Kompression als vorübergehende Kosten der Ambition ab. Die Geschichte hängt jetzt von diesen Investitionsausgaben ab – die Gigafabriken, die neuen Chips, die humanoiden Roboterprototypen – all dies soll die nächste Phase von Teslas Imperium einläuten. Musk sagte, das Unternehmen baue für die nächste Welle. Diese Welle ist jetzt das Geschäft selbst.
Dieser nächste Abschnitt erfordert Stabilität. Tesla muss die Investoren weiterhin davon überzeugen, dass eine dünnere Gegenwart immer noch eine glaubwürdige Brücke sein kann – und dass die bereits funktionierenden Teile mehr von der Last tragen können, bis die größeren Wetten in großen Dollarzahlen erscheinen. Dieses letzte Quartal hat bereits die Bedingungen festgelegt. Jetzt muss Tesla die wiederholbaren Teile mehr sprechen lassen – Energie, die echten Bruttogewinn abwirft, ein Ladenetzwerk, das sich wie eine Infrastruktur verhält, eine Cash-Generierung, die sich nicht auf einmalige Kuriositäten stützt.
„[Tesla] hat gute Arbeit geleistet, um zu erklären, was sie tun, nämlich sich für die nächste Welle der Rentabilität umzurüsten“, sagte Brian Mulberry, leitender Kundenportfoliomanager bei Zacks Investment Management. „Es gibt sicherlich einige sehr starke Wachstumskarten, wenn man sich die anderen Segmente ansieht, abgesehen von den reinen Autos. ... Die Investitionsausgaben scheinen produktiv zu sein.“
Aber, fügte er hinzu: „Wir wollen diese Rendite auf die Investitionsausgaben eher früher als später sehen. ... Was wir in Zukunft sehen wollen, ist ein kontinuierliches Wachstum in diesen anderen Geschäftssegmenten, die mehr vom Umsatz insgesamt bringen.“
Mulberry glaubt, dass Energie und Ladenetzwerke in naher Zukunft echte Arbeit leisten können – etwa 2 Milliarden Dollar in den nächsten drei Quartalen –, genug, um innerhalb eines Jahres etwa 10 % der Vorzieheffekte durch den EV-Steuergutschub aus diesem Quartal auszugleichen. Das ist „tolerierbar“. Aber es ist kein grünes Licht, um nachzukaufen. „Bedeutet das, dass ich jetzt mehr Tesla kaufen möchte? Nein, wahrscheinlich nicht“, sagte er. „Weil sie jetzt einige dieser Kennzahlen ohne die Subventionen erreichen müssen.“
Ein paar ordentliche Quartale würden mehr Köpfe bewegen als jede Keynote. Wenn der Rhythmus offensichtlich wird, sinken die Kosten des Glaubens von allein. Das sind Planken, auf die Investoren treten können. Sie beheben keine Margenkompression, aber sie lassen „wir investieren durch“ weniger wie ein Flehen und mehr wie einen Plan klingen.
Teslas Zukunftsperspektiven haben sich nicht geändert – Robotaxis und ein humanoider Roboter mit allgemeinem Zweck –, aber die Termine schon. Im Jahr 2019, sagte Musk Im nächsten Jahr würde es „über eine Million Robotaxis“ geben. Im Jahr 2025 ist die Karte enger: ein geofenced Austin Pilot mit der Möglichkeit, die Sicherheitsmonitore später im Jahr zu entfernen, wenn es die Bedingungen erlauben, und einer gestuften Einführung danach.
Der humanoide Roboter des Unternehmens, Optimus, folgt der gleichen Choreografie. Im Jahr 2022 sagte Musk den Aktionären, dass die Massenproduktion bis 2025 beginnen würde. Das neue Ziel ist 2026, mit begrenzter Nutzung in der Fabrik im nächsten Jahr und dem Versprechen einer Massenproduktion „wenn bereit“. Musk sagte beim Anruf, dass Tesla „echte Fortschritte“ mache und merkte an, dass Optimus nun in der Fabrik arbeite. Das ist technisch gesehen wahr – der Roboter wurde dabei gefilmt, wie er Kisten in einem kontrollierten Laborsetup bewegte – aber es ist weit entfernt von einer Million-Roboter-Arbeitskraft.
Bemerkenswert ist, wie routinemäßig dieses Muster geworden ist. Ein Zeitplan rutscht, ein neuer Prototyp erscheint auf der Bühne, und der Markt zuckt mit den Schultern – und erholt sich manchmal. Die Tesla-Aktie ist seit Jahresbeginn um fast 17 % gestiegen, da der Glaube schneller voranschreitet als die Margen. Bisher in diesem Jahr hat das Unternehmen ein altes Modell „aktualisiert“, ein lang versprochenes „günstigeres“ Modell auf den Markt gebracht, das eigentlich nicht so günstig war, und seine Megapack-Batterien in etwas umgepackt, das Megablock genannt wird. All das war irgendwie genug, um den Chart nach oben zu halten, was vielleicht das futuristischste ist, was Tesla das ganze Jahr über geliefert hat.
Die Geduld vieler Investoren beruht weniger auf Zahlen als auf Persönlichkeit. „Zeig mir einen anderen CEO, der das technische Können hat, das Elon hat“, sagte Mulberry. „Sein innovativer Geist und seine aggressiven Geschäftstaktiken haben Tesla dahin gebracht, wo es ist.“ So rechtfertigen einige Investoren das Warten durch chaotische Drucke: Überzeugung im Betreiber, während der operative Hebel neu aufgebaut wird.
Für Tesla fungiert jede neue Frist eher als Machbarkeitsnachweis denn als Fortschrittsnachweis. Tesla muss seinen eigenen Zeitplan nicht einhalten, um den Glauben zu bestätigen; es muss nur zeigen, dass Musk immer noch derjenige ist, der die Karte zeichnet. Trotzdem ist Geduld keine Wohltätigkeit. Mulberry sagte: „Wenn das KGV [nachlaufendes KGV von 259,5 und vorausschauendes KGV von 172,4] aus der Umlaufbahn ein wenig herunterkommen würde, könnten wir interessiert sein, ein wenig mehr zu besitzen.“ Der Markt glaubt immer noch an Teslas Geschichte, nur vielleicht nicht zu einer himmelhohen Bewertung.
Auch die Wall Street umkreist diese Geschichte weiterhin. Dan Ives von Wedbush nannte das Quartal in einer Analystennotiz nach den Ergebnissen „ein gutes“ und behielt sein Kursziel von 600 US-Dollar bei, mit der Begründung, dass Tesla „den autonomen Weg legt“, der das nächste Jahrzehnt definieren wird. Seiner Meinung nach rechtfertigt die KI-Strategie des Unternehmens – der maßgeschneiderte AI5-Chip, die sogenannten Full-Self-Driving-Meilen, die wachsende Energiewirtschaft – jede kurzfristige Turbulenz.
Andere sind weniger schwärmerisch. Aber Tesla hat die Ergebnisse in eine optische Täuschung verwandelt; was Sie sehen, hängt davon ab, wo Sie stehen. Die Bullen sehen Cashflow, Skalierung und Musks rastloses Genie. Die Bären sehen einen Autohersteller mit schwindender Neuheit und Gewinnspannen, die jetzt geradezu irdisch erscheinen. Der Rest des Marktes sieht etwas dazwischen: ein Unternehmen, das die Kunst gemeistert hat, Zeit wie Traktion wirken zu lassen.
Jedes Quartal scheint dem gleichen Zeitplan zu folgen. Tesla übertrifft die Erwartungen in Bezug auf die Skalierung, bleibt hinter den Erwartungen beim Gewinn zurück, rahmt den Verlust als Investition neu ein und verschiebt die Auszahlung um ein weiteres Jahr. Musks Grenze ist weder physisch noch technologisch – sie ist zeitlich. Er baut Zeit und verkauft sie in die Zukunft.
Das Unternehmen kann weiterhin auf Daten, Chips, Pilotprojekte und interne Implementierungen hinweisen; es kann weiterhin alle daran erinnern, dass andere Linien skalieren, während die auffälligeren reifen. Aber wenn der Horizont sich weiter bewegt, muss sich die Gegenwart in einer Weise solider anfühlen, die sich in einem Modell zeigt, nicht nur in einer Erzählung. Das bedeutet weniger Sätze, die mit „später in diesem Jahr“ oder „Anfang nächsten Jahres“ abgesichert sind, und mehr, die sich direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung übersetzen. Es bedeutet, den Bargeldpuffer zu nutzen, um den Aufbau zu finanzieren, nicht die Story. Es bedeutet, dass das Vertrauen, wenn das Quartal danach fragt, aus dem Fabrikdurchsatz, der Software-Anbindung, den Service-Einnahmen und unterzeichneten Energieverträgen kommt, nicht aus dem Versprechen (erneut), dass die nächste Version, nun ja, alles ändern wird.
Der Kern des Marktes ist bereit, diese Version von Tesla zu belohnen, weil sie den Glauben auf einfache Weise vergünstigt. Halten Sie die Aktien, während der zweite Akt weiterhin seine Aufgabe erfüllt. Und wenn die Überzeugung günstiger wird und die Ausführung sauberer. In Teslas Universum ist „in Ordnung“ immer ein Vorspiel. Die Margen können sich verengen, die Zeitpläne können sich ausdehnen, die Gutschriften können auslaufen – solange das nächste große Ding noch kommt. Schließlich. Das Unternehmen muss nicht mehr beweisen, dass die Zukunft unmittelbar bevorsteht; es muss nur beweisen, dass sie intakt ist.
Darin liegt ein gewisser Genialität. Tesla hat es geschafft, Optimismus zu industrialisieren, eine Bewertung in Billionenhöhe in ein sich selbst verstärkendes Ökosystem des Glaubens zu verwandeln. Jeder Rückschlag wird einfach zu einer Fortsetzung und jedes Quartal zu einer Übung im kollektiven Aussetzen des Zweifels. Vorerst sind die Investoren immer noch bereit, mitzuspielen. Sie akzeptieren, dass „in Ordnung“ vorübergehend bedeutet, dass Geduld eine Wachstumsstrategie ist und dass das wertvollste Produkt von Tesla nicht ein Auto oder ein Roboter ist – sondern das Vertrauen, dass beide bald genug existieren werden.
Und das ist irgendwie einfach in Ordnung.
