Wie ein starker Rückgang zu Jahresbeginn, politische Unsicherheit und sich verändernde Kapitalströme die lange Ära der einfachen Dominanz des US-Dollars beendeten.
Costfoto/NurPhoto via Getty Image
Investoren und Analysten könnten sich an 2025 als das Jahr erinnern, in dem die Welt blinzelte – auf den US-Dollar. Für einen Großteil des Jahres 2025 war die Geschichte eine von Märkten, die überdachten, ob die Vereinigten Staaten noch den Premium verdienten, den sie mehr als ein Jahrzehnt genossen hatten, in einem Bullenlauf der unaufhaltsam schien, bis er es plötzlich nicht mehr war.
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Der Dollar begann das Jahr nahe historischen Höchstständen, immer noch gestützt von einem zehnjährigen Bullenmarkt der durch starkes Wirtschaftswachstum angetrieben wurde, den weltweit tiefsten Kapitalmärkten, und höhere Zinssätze als ein Großteil der entwickelten Welt. Aber dieses Narrativ entfaltete sich schnell anders. Von Januar bis Juni fiel der Dollar um etwa 11 % gegenüber einem Korb wichtiger Währungen—seine schlechteste Halbjahresleistung seit 1973 — und beendete formell eine lange Ära der Dollar-Dominanz.
Was sich änderte, hatte weniger mit Geldpolitik zu tun und mehr mit Vorhersehbarkeit und Erwartungen. Nach der Wahl 2024 gingen die Märkte weitgehend von einer weiteren Runde der US-Überleistung aus, unterstützt durch starke Kapitalzuflüsse, immer hungrige US-Verbraucher, und eine politisch unabhängige Federal Reserve. Diese Ansicht im Frühjahr gebrochen, als neue Tarifankündigungen und größere politische Unsicherheiten Investoren zwangen, den Ausblick für Wachstum, Inflation und öffentliche Schulden neu zu überdenken. Das Ergebnis war eine schnelle Neubewertung von US-Vermögenswerten – und des Dollars selbst.
Entscheidend war, dass der Rückgang des Dollars kam, obwohl die Fed sich geweigert hat, unmittelbare Zinssenkungen zu signalisieren und auf einen „Abwarten und sehen“-Ansatz bestand. Die Märkte begannen dann, eine neue Geschichte einzupreisen: langsameres US-Wachstum, schließlich niedrigere Zinsen und möglicherweise schrumpfende politische und Governance-Vorteile im Vergleich zu Europa und anderen entwickelten Volkswirtschaften. Die Stimmung und die Erzählung selbst wurden zu Themen, möglicherweise; sobald Investoren zu glauben begannen, dass die USA nicht mehr der klare Ausreißer sein würden, schien der Dollar weniger attraktiv.
Kapitalflüsse folgten der neuen Geschichte. Ausländische Investoren halten über 30 Billionen Dollar in US-Vermögenswerten, von denen viele historisch gesehen relativ ungesichert waren – eine implizite Wette auf die anhaltende Stärke des Dollars. Als die Währung Anfang 2025 schwächer wurde, begannen dieselben Investoren, Absicherungsgeschäfte hinzuzufügenWährungsabsicherungen, indem sie effektiv Dollar auf den Markt verkauften. Und angesichts des Umfangs des US-Vermögensbesitzes können selbst bescheidene Änderungen im Absicherungsverhalten erheblichen Abwärtsdruck erzeugen.
Die Politik schien jedoch eine weitere Risikoschicht hinzuzufügen, so schwer sie auch zu quantifizieren war. Nach der Wahl 2024 hatten die Märkte weitgehend Kontinuität angenommen – nicht nur in der Wirtschaftspolitik, sondern auch in den institutionellen Normen, einschließlich einer von politischem Druck abgeschirmten Federal Reserve. Im Frühjahr wirkten diese Annahmen jedoch wackeliger. Zollankündigungen, politische Volatilität und öffentliche Debatten über die Unabhängigkeit der Fed führten zu zusätzlicher Unsicherheit. Insbesondere für ausländische Investoren war die Frage nicht mehr nur, ob das US-Wachstum sich verlangsamen würde, sondern ob die Spielregeln weniger vorhersehbar wurden.
Bis Mitte des Jahres hörte der Dollar auf zu fallen, erholte sich jedoch auch nicht. Stärker als erwartete Wirtschaftsdaten im Juli und Anzeichen dafür, dass Zölle die Aktivität noch nicht so stark gedämpft hatten, wie einige Analysten befürchtet hatten, halfen, die Stimmung zu stabilisieren, aber der USD verbrachte dennoch den Großteil der zweiten Jahreshälfte in der Nähe der 12-Monatstiefs. Das deutet auf die Neubewertung der US-Dominanz hin hat sich stabilisiert, anstatt sich umzukehren.
Die Frage für 2026 ist, ob die globalen Märkte die Neukalibrierung abschließen – oder entscheiden, dass die USA tatsächlich ist, zum Guten oder Schlechten, der am wenigsten riskante Ort der Welt sind. In die Zukunft blickend, erwarten einige Strategen, darunter Morgan Stanley $MS, weitere Rückgänge, da das US-Wachstum langsamer wird, die Zinsunterschiede schrumpfen und Investoren weltweit weiterhin absichern ihre Exponierung. Andere argumentieren, dass erneute Handelskonflikte oder ein stärkerer US-Abschwung eine „Flucht in Sicherheit“ auslösen und die Nachfrage beleben könnten.
Natürlich können all diese Währungsdaten abstrakt erscheinen, bis man bedenkt, dass der eigene Italienurlaub wahrscheinlich wurde gerade etwas teurer — zusammen mit Ihren Flügen, Hotelaufenthalten und den europäischen Luxuslederwaren, die Sie mit nach Hause bringen wollten. Das ist, wenn Sie Glück haben. Für die meisten Haushalte ist der Effekt einfach ein subtiler Anstieg der Preise — ein paar Dollar hier, ein paar Dollar dort, vielleicht weniger Schnäppchen überall — die das tägliche Leben nur ein wenig teurer erscheinen lassen.
