Es gab keine plötzlichen Preisanstiege an der Kasse, aber Ökonomen und Beamte der Fed erwarten bald einen Anstieg der Preise.
Long Wei/VCG via Getty Images
Trotz einer riesigen Mauer aus US-Zöllen auf importierte Waren kosten Target $TGT-Lieferungen immer noch ungefähr so viel wie letzten Monat. Und der Monat davor. Und der Monat davor. Kein Aufkleberschock. Kein plötzlicher Anstieg.
Aber es ist nicht so, dass die Zölle nicht das tun, was Zölle immer tun. Es ist so, dass Unternehmen Zeit kaufen.
Seit Monaten klingen die Zölle wie ein fernes Donnern: konstantes Grollen, kein Platzregen. Die Preise im Supermarkt sind nicht in einer Weise gestiegen, die sich nahtlos auf die Schlagzeilen abbildet; trotz all des Dramas ist die Wirtschaft nicht eingeknickt. Wenn überhaupt, hat sich die wirtschaftliche Geschichte seit dem „Befreiungstag“ seltsam gedämpft angefühlt. Aber die Daten – und die Leute, die sie beruflich analysieren – sagen immer noch, dass die Ruhe die Vorbereitung ist. Zölle sind Steuern, und Steuern bleiben nicht für immer verborgen. Sie wirken sich über Häfen, Verträge und Produktionsläufe aus, bevor sie an der Kasse ankommen. Und die Experten denken immer noch, dass die Verzögerung enden wird. Bald.
Schließen Sie sich über 500.000 Lesern an, die ihren Tag mit Quartz beginnen.
Mit dem Abonnieren stimmen Sie unseren Nutzungsbedingungen und unserer Datenschutzrichtlinie zu.
Geld spricht nicht immer mit Unmittelbarkeit. Die umfangreichen Zölle der Regierung – 10 % Basissatz auf die meisten Importe; 25 % auf Autos und Autoteile; 50 % auf Stahl, Aluminium und Kupfer; 30 % auf chinesische Waren (nach einem vorherigen Höchststand von 145 %); und 50 % auf Waren aus Brasilien – arbeiten sich in Lebensmittel- und Baumarktpreise ein. Aber schauen Sie sich um: Die Amerikaner agieren unter einer sorgfältig konstruierten wirtschaftlichen Ruhe, etwas, das sich fragil, vielleicht theatralisch anfühlt, aber alles andere als zufällig ist.
Beginnen Sie mit der Anzeigetafel. Der Verbraucherpreisindex im Juli stieg 2,7 % im Vergleich zum Vorjahr, unverändert gegenüber Juni, aber das vielsagendere „Kern“-Maß beschleunigte sich auf 3,1 %, die höchste Ablesung seit Februar. Diese 3,1 % sind keine Panikzahl, aber sie sind eine Richtung - und sie zeigt in die falsche Richtung für eine Zentralbank, die immer noch über 2 % als Ziel spricht.
Auch die Arbeitsseite ist nicht beruhigend. Die Wirtschaft fügte im Juli nur 73.000 Arbeitsplätze hinzu, und die Arbeitslosenquote stieg auf 4,2 %, wobei die Vormonate stark nach unten revidiert wurden – eine unglückliche Mischung aus kühlerer Einstellung und hartnäckigeren Preisen, die die nächste (und genau beobachtete) Entscheidung der Federal Reserve erschwert.
„[Julis CPI] Print deutet erneut darauf hin, dass die Auswirkungen von Zöllen auf die Preise allmählicher sind als befürchtet – auch wenn sie in Kategorien wie Möbel und AV-Geräte deutlich ausgeprägt sind“, sagte Elyse Ausenbaugh, Leiterin der Anlagestrategie bei J.P. Morgan Wealth Management, am Dienstag. Chris Zaccarelli, Chief Investment Officer von Northlight Management, fügte hinzu: „Da der Kampf darum weitergeht, ob Zölle zu einer anhaltenden Inflation führen werden, hat der Bericht dieses Monats nichts getan, um jemanden zu überzeugen.“
Goldman Sachs $GS hat kürzlich nachgerechnet, wie lange die Ruhe anhalten wird. Seine Ökonomen schätzten dass bis Juni US-Unternehmen satte 64 % der Zollkosten übernommen haben, wodurch den Verbrauchern nur 22 % und den ausländischen Exporteuren der Rest blieb. Aber die Analysten von Goldman glauben nicht, dass das Zollpolster anhalten wird. Bis Ende des Jahres, so prognostizierte Goldman, wird etwa zwei Drittel der Zollkosten auf die Verbraucher übergehen und die Kern-PCE-Inflation auf 3,2 % ansteigen lassen. Diese Nebelwand ist kein Zufall. Unternehmen haben weitgehend Inventar aufgeladen, bevor die Änderungen der Zölle eintraten, und eine Pufferzone geschaffen, um strukturelle Kostenverschiebungen zu verbergen.
Aber Präsident Donald Trump mochte die Zahlen von Goldman nicht. Er kritisierte das Unternehmen und seinen CEO David M. Solomon in einem Truth Social-Beitrag. „Ich denke, David sollte sich einen neuen Ökonomen suchen“, schrieb der Präsident, „oder vielleicht sollte er sich darauf konzentrieren, DJ zu sein, und sich nicht darum kümmern, ein großes Finanzinstitut zu leiten.“
Dennoch haben die politischen Entscheidungsträger im ganzen Sommer begonnen, über Zölle nicht als Schlagzeile, sondern als Pipeline zu sprechen. „Insgesamt erwarte ich, dass Zölle die Inflation im zweiten Halbjahr dieses Jahres und im ersten Teil des nächsten Jahres um etwa 1 Prozentpunkt steigern werden“, sagte John Williams, Präsident der New Yorker Fed, Mitte Juli. said in mid-July, adding that the aggregate data so far shows only the „initial effects.“ Richmond Fed President Thomas Barkin was blunter: „I do believe we will see pressure on prices, he said in late June, while noting that earlier readings had shown only „modest effects“ from new levies.
Vor vier Tagen sagte Alberto Musalem, Präsident der Fed von St. Louis, dass der politische Kompromiss darin bestehe, sowohl bei den Inflations- als auch bei den Beschäftigungszielen „jetzt Risiken“ zu haben. beschrieb den politischen Kompromiss als dass es „jetzt Risiken sowohl für die Inflationsziele als auch für die Arbeitsplatzziele gibt.“ Und früher in diesem Monat., Marina Azzimonti, eine leitende Ökonomin und Forschungsberaterin der Richmond Fed, verwies auf Verzögerungen in der Zollabfertigung, Altfreiheiten und strategische Verzögerungen als weitere Gründe, warum importierte Kosten noch nicht bis zu den Regalen und Scannern durchgedrungen sind. In der Zwischenzeit verhandeln einige Unternehmen leise über Kostenbeteiligung und schieben Teile der Last weiter upstream.
Was sich in den Zahlen zeigt, ist das klassische Zollmuster: ein langsames Brennen, das sich intensiviert, wenn Lagerbestände rollen, Ausnahmen sich verengen und Unternehmen aufhören, den Schlag abzufedern. Deshalb können ein stabiler Haupt-CPI und ein festerer Kern koexistieren; Zolldruck neigt dazu, durch Warenkategorien einzudringen und sich nach außen auszubreiten.
Die Fed's Williams legte die Mechanik dar: Preissteigerungen liegen bereits „weit über“ dem Trend bei zollbelasteten Artikeln wie Haushaltsgeräten, Gepäck und Geschirr, und die Zolleinnahmen stiegen bis Mai auf etwa 8 % des Importwerts an, als frühere Bestände geräumt wurden. Er verwies auch auf eine Umfrage der New York Fed, die ergab, dass fast ein Drittel der Hersteller und etwa 45 % der Dienstleistungsunternehmen zollbedingte Kostensteigerungen vollständig weitergegeben haben. Die Auswirkungen, so sagte er, seien noch früh — „aber ich erwarte, dass diese Auswirkungen in den kommenden Monaten zunehmen werden.“
Und das ist, nun ja, gerade jetzt etwa.
Das makroökonomische Polster, das verhindert hat, dass Zölle sofort sichtbar werden, ist dünner als im Frühjahr. Die Märkte haben die jüngste Inflationsveröffentlichung als überlebensfähig behandelt. Und das ist es — vorerst. Aber überlebensfähig ist nicht dasselbe wie nachhaltig. Die Fed kann nur dann von Zinssenkungen im September sprechen, wenn sich der Preisimpuls nicht ausweitet. Zölle legen ein Gewicht auf diese Waage.
Wenn sich das alles theoretisch anhört, sollte es das nicht. Es gibt ein nahezu perfektes Kontrollexperiment aus den Jahren 2018–19. In eine Analyse von Trumps erster Welle von Zöllen, die Ökonomen Mary Amiti, Stephen Redding und David Weinstein fanden heraus, dass der vollständige Durchgriff der Einfuhrsteuern auf die US-Importpreise erfolgt ist und schlussfolgerten, dass die gesamte Last der Zölle auf inländische Verbraucher und Importeure gefallen ist, wodurch bis Ende 2018 etwa 1,4 Milliarden Dollar pro Monat an Realeinkommen verloren gingen. So verhalten sich Preise, wenn an der Grenze eine Steuer erhoben wird - genau so, wie es die grundlegende Handelsmathematik vorhersagt.
Selbst in den Jahren 2018–19 war der Durchgriff in Einzelhandelskategorien gestaffelt. Die Importpreise passten sich am schnellsten an; die Regalpreise krochen, als Verträge ausliefen und Käufer auf günstigere Optionen umstiegen. Aber die Gesamtlektionen sind eindeutig. Amiti, Redding und Weinstein fassten es in ihrem Papier zusammen: Die USA "erlebten erhebliche Preissteigerungen bei Zwischen- und Endprodukten", mit Wohlfahrtsverlusten zusätzlich zur Steuerlast. Anders ausgedrückt: Der Schmerz wird spürbar, auch wenn er einen umständlichen Weg nimmt.
Was uns zu dem Teil der Geschichte bringt, der für den Rest des Jahres 2025 von Bedeutung ist: wer als nächstes zahlt.
Wenn sich die Hauptwarengruppen über die frühen Hotspots hinaus erweitern, die von Ökonomen hervorgehoben wurden, wird der Verbraucherabnahmesatz der Zollrechnung parallel dazu steigen. Irgendwann gewinnt der Preis das Argument.
Selbst die Straßenspezialisten der Wall Street signalisieren Veränderungen. David Kostin von Goldman sagte Anfang Juli, dass nicht die Frage ist, ob Zölle wichtig sind, sondern vielmehr, wessen Margen oder Preise sich zuerst anpassen. Die frühen Ergebnisse des zweiten Quartals zeigen, dass Unternehmen zögerlich Kosten absorbieren. Aber sobald das Inventar fällt, erwarten Sie eine Veränderung im Ton – und in den Preisen – mit wenig Aufsehen. Ende Juli, berechnete das Yale Budget Lab dass die effektiven Zölle auf 20,2 % steigen könnten, den höchsten Stand seit 1911, was sich bis 2025 auf einen schmerzhaften jährlichen Verlust von 2.700 $ pro Haushalt auswirkt. Selbst wenn die Verbraucher sich anpassen, ist dies ein unbestreitbarer Schlag für die Kaufkraft.
Wenn Unternehmen schließlich nachgeben, dann in den Margen, nicht nur in Dollarzeichen. Der S&P 500 könnte für jeden fünfprozentigen Zollerhöhung um 1-2 % im Gewinn pro Aktie schrumpfen. Das ist kein theoretischer Schock. GM und andere Automobilhersteller melden bereits Milliardenverluste. Selbst Unternehmen wie Apple $AAPL haben bei steigenden Rohstoffkosten außergewöhnliche Maßnahmen zur Profitabilität ergriffen. Das bedeutet, dass die Unternehmensleitung umschwenkt, Investitionen abkühlt und strategische Vorsicht in den Vorstandsetagen verbreitet wird.
Der Präsident, wenig überraschend, kauft keine Kritik. In demselben Truth Social-Post, der sich an Goldman richtete, stellte Trump die Zölle als uneingeschränkten Erfolg dar und behauptete, sie seien „unglaublich für unser Land, seinen Aktienmarkt, seinen allgemeinen Wohlstand und so ziemlich alles andere“ gewesen. Er bestand darauf, dass sie „riesige Mengen an BARGELD“ in die Staatskasse gebracht haben, ohne die Inflation anzuheizen, und argumentierte, dass „größtenteils die Verbraucher diese Zölle nicht einmal zahlen“, sondern die Kosten stattdessen Unternehmen und ausländischen Regierungen aufbürden.
„Es wurde bewiesen, dass selbst in diesem späten Stadium Zölle weder Inflation noch andere Probleme für Amerika verursacht haben“, schrieb er.
Aber Zölle leben nicht von Wahlkampfparolen oder Truth Social-Posts. Sie leben auf Paletten, in Versandcontainern, auf Inventarblättern und schließlich auf Quittungen. Auch wenn der Präsident darauf besteht, dass die Verbraucher nicht zahlen, entfaltet sich die Realität langsamer – und struktureller. Der Preisschock mag gestaffelt sein, aber Mathematik bleibt Mathematik.
Wie sieht diese Zeitlupenrealität in der Praxis aus? Zuerst sichtbarere Preiserhöhungen bei zollbelasteten Waren, die durch frühere Sendungen abgefedert wurden – Haushaltsgeräte und Haushaltsmöbel sind die klassischen Kategorien, aber denken Sie breiter: Reisegepäck, Geschirr, bestimmte Elektronik, ausgewählte Autoteile. Je stärker eine Kategorie höheren Zöllen ausgesetzt ist, desto höher sind ihre Preise im Vergleich zum Trend in diesem Jahr gestiegen. Zweitens, weniger Umgehungsmöglichkeiten. Einige Unternehmen haben erfolgreich Lieferketten umgeleitet oder sich auf alternative Lieferanten gestützt, um die Auswirkungen zu mildern. Wenn diese Kanäle überlastet sind und Ausnahmen wegfallen, hebt sich das Preisniveau. Drittens, Psychologie. Einzelhändler können Preiserhöhungen nur so lange unterbrechen, bevor sie die Listenpreise neu festsetzen (anstatt sich auf halbe Maßnahmen wie Schrumpfinflation zu verlassen).
Das alles füttert das Herbstdilemma der Fed. Ein Zinssenkung im September ist immer noch möglich, wenn sich die Gesamtinflation verhält und sich der Arbeitsmarkt ohne Einbruch entspannt. Aber die Zentralbank kann eine Steuer auf Importe nicht einfach wegwünschen.
Ein Indikator in den nächsten Monaten wird die Zusammensetzung der Inflation sein. Die Stabilität des Juli-Berichts auf der Gesamtüberschrift brachte allen Erleichterung; der Anstieg des Kern-VPI war die Regenwolke. Zölle tauchen vielleicht nicht in einer einzigen Schlagzeilennummer auf, aber sie schreiben das Drehbuch bereits neu. Wenn sich zollempfindliche Waren ausdehnen, kann sich das Gravitationszentrum des Kerns auf eine Weise verschieben, die für die Fed schwer zu ignorieren ist, insbesondere wenn ein langsamer Arbeitsmarkt beginnt, die Verbrauchersensibilität zu verstärken. Die Geschichte zeigt, dass Haushalte schließlich zahlen werden; Goldman schwenkt eine Fahne, dass "schließlich" im Kalender und nicht am Horizont steht. Wenn die Kernpreise so steigen, wie es die Geschichte und die Daten vermuten lassen, muss die Fed zwischen zwei verlustreichen Optionen wählen: Bekämpfung der Inflation mit politisch unpopulären Zinserhöhungen oder so zu tun, als wäre dies nur ein weiteres Zwischenspiel.
Das Fehlen eines Preisschocks in diesem Sommer ist kein Beweis dafür, dass Zölle keinen Biss haben – es ist nur ein Beweis dafür, dass der Biss den Kunden noch nicht erreicht hat. Die Zölle bewegen sich immer noch durch das System. Der makroökonomische Kontext – eine stabile Inflation und wackelige Einstellungen – lässt die Weitergabe höflicher erscheinen, als sie ist. Die US-Verbraucher haben die volle Wirkung noch nicht erlebt, weil das System sie noch absorbiert. Experten erwarten, dass die Wirkung hart einschlägt. Und wenn das passiert, wird es nicht wie eine Steuer auf China aussehen. Es wird sich anfühlen, als ob das Leben gerade viel teurer geworden ist.
