CoreWeaves schlechter als erwartete Verluste übersteigen die Nachfrage nach KI.

Das KI-Cloud-Computing-Unternehmen sprintete durch das zweite Quartal mit einem Umsatz, der eine Siegesrunde hätte sein können: 1,21 Milliarden US-Dollar, weit über der Wall Street-Schätzung von 1,08 Milliarden US-Dollar und blähte den Auftragsbestand des Unternehmens auf erstaunliche 30,1 Milliarden US-Dollar auf. Dieser Umsatz stieg um 207 % im Vergleich zu den 395 Millionen US-Dollar, die es im gleichen Quartal des Vorjahres verzeichnete, und etwa 14 % höher als die 1,06 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal. Doch die Gewinnspanne in diesem Quartal war kleiner als zu Beginn dieses Jahres, was auf eine verkürzte Strecke für positive Überraschungen hinweist.

Die Nachfrage nach KI brüllt und CoreWeave mit seiner von Nvidia $NVDA betriebenen GPU-Cloud steht an vorderster Front. Doch der Applaus verstummte, als die Investoren etwas deutlich weniger Feierliches bemerkten: die Endbilanz war tiefer als erwartet - ein Nettoverlust von 290,5 Millionen US-Dollar, fast 100 Millionen US-Dollar schlechter als von den Analysten geschätzt.

Das löste einen fast 10%igen Verkaufsrausch nach Geschäftsschluss aus - die Aktie ist am Mittwochmorgen um rund 15% gefallen - als die Realität tiefer einschlug als erwartet. Trotzdem ist der Aktienkurs seit Jahresbeginn um 218 % gestiegen und hat sich seit dem Börsengang fast verdreifacht.

CoreWeave-CEO Michael Intrator führte die Lücke zwischen dem starken Umsatz des Unternehmens und dem unerwarteten Verlust auf eine Sache zurück: Infrastruktur. Strom, sagte er im Gespräch nach den Geschäftszahlen, sei der Engpass in diesem KI-Wettrüsten. Während das Unternehmen schnell expandiert und nun 33 KI-Rechenzentren in den USA und Europa betreibt, hält die Fähigkeit, diese „Stromschalen“ zu erweitern, nicht Schritt.

Intrator betonte im Gespräch über die Geschäftszahlen auch die Nachfragegeschichte. „Unsere starke Leistung im zweiten Quartal demonstriert weiterhin Schwung in jeder Dimension unseres Geschäfts“, sagte er. „Wir skalieren schnell, um die beispiellose Nachfrage nach KI zu decken.“

Sowohl Intrator als auch CFO Jason Rappaport sagten Analysten, sie erwarten eine spürbare Entlastung der Strombeschränkungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2025, wenn die vertraglich vereinbarten Standorte online gehen und Akquisitionen integriert werden.

CoreWeave ist eines der wenigen Unternehmen mit der nötigen Hardware, Stromkapazität und spezialisierten Infrastruktur, um Nvidia's Hochleistungschips in großem Maßstab zu vermieten, und diese Knappheit hat es zu einem bevorzugten Unternehmen für OpenAI, Microsoft $MSFT und eine wachsende Liste von KI-Startups gemacht, was eine aggressive Expansion befeuert. Aber die Kosten für das Verfolgen dieses Wachstums sind erstaunlich. Die Betriebskosten erreichten 1,19 Milliarden US-Dollar, fast das Vierfache der 317,7 Millionen US-Dollar vom Vorjahr, und die Investitionsausgaben erreichten einen Rekordwert von 2,9 Milliarden US-Dollar. Die Verschuldung des Unternehmens liegt jetzt bei etwa 8 Milliarden US-Dollar, und einige Analysten denken, dass das Unternehmen vor Jahresende weitere 10 Milliarden US-Dollar leihen könnte, um mit seinen Aufbauplänen Schritt zu halten.

Der Umsatz mag in rasantem Tempo steigen, aber die Rechnungen auch - und das wird testen, wie lange CoreWeave sprinten kann, ohne den finanziellen Halt zu verlieren.

Investoren wägen starke Nachfrage gegen steigende Kosten ab. Analysten von D.A. Davidson beschönigten nichts und schrieben in einer Analystennotiz: „CoreWeave generiert derzeit nicht genug Gewinn, um alle seine Schuldner zu bezahlen, sicherlich nicht die Eigenkapitalgeber“, was die allgemeine Besorgnis über die hohen Kapitalanforderungen des Unternehmens widerspiegelt. Goldman Sachs $GS hielt eine „neutrale“ Bewertung aufrecht und verwies auf Ausführungsrisiken; Barclays wies auf Druck auf den freien Cashflow hin; und Stifel hob zwar sein Kursziel an, warnte jedoch, dass die Rentabilität „noch in weiter Ferne liegt“.

CoreWeave macht dennoch weiter. Das Management hat seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf 5,15 bis 5,35 Milliarden US-Dollar angehoben – ein bescheidener Anstieg, der jedoch immer noch ein Zeichen dafür ist, dass Kunden mehr Kapazität sichern – und rechnet mit einem Umsatz im dritten Quartal zwischen 1,26 Milliarden und 1,3 Milliarden US-Dollar, was leicht über den Erwartungen liegt. Aber Fragen zum Konzentrationsrisiko sind noch im Umlauf; eine Handvoll großer Kunden macht einen großen Teil des Umsatzes aus, was bedeutet, dass eine Änderung der Prioritäten bei einem dieser Kunden sich auf die Ergebnisse von CoreWeave auswirken könnte.

Das Unternehmen bleibt auch seiner Übernahme von Core Scientific im Wert von 9 Milliarden US-Dollar in Aktien treu, einem Bitcoin-Miner, der zum Betreiber von Rechenzentren geworden ist, was als Möglichkeit angesehen wird, das zu bieten, was Rappaport als „wesentliche Erleichterung“ bei den Strombeschränkungen bezeichnete – und fügt seinem Portfolio 1,3 Gigawatt an Vertragskapazität hinzu. Aber auch das steht vor Gegenwind. Two Seas Capital, der größte aktive Aktionär von Core Scientific, hat erklärt, dass es gegen das Geschäft stimmen wird, da es argumentiert, dass es das Unternehmen „materiell unterbewertet“ und Investoren dem fallenden Aktienkurs von CoreWeave aussetzt.

In der Zwischenzeit läuft diese Woche die IPO-Sperre von CoreWeave aus, was Insidern grünes Licht zum Verkaufen von Aktien gibt – was möglicherweise noch mehr Turbulenzen auslösen könnte.

CoreWeave’s Achterbahnmoment ist im KI-Infrastruktur-Boom nicht einzigartig, aber seine Geschwindigkeit und Größe stechen heraus, da es versucht, so viel wie möglich davon zu erfassen, bevor sich der Markt ändert. Die Kulisse ist voll von Herausforderungen: Nvidias fortschrittlichste GPUs sind weiterhin knapp, Hyperscaler beschleunigen den Ausbau ihrer Rechenzentren und Regulierungsbehörden in den USA und Europa erwägen eine strengere Überwachung energieintensiver KI-Einrichtungen.

CoreWeave steht im Epizentrum dieses Ansturms und versucht, mehr und schneller zu bauen, mit zwei konkurrierenden Kräften im Spiel: der Notwendigkeit, die Nachfrage den Rivalen voraus zu erfassen, und dem Druck, diese Nachfrage in nachhaltige Renditen zu verwandeln. Die Zahlen zeigen, dass das Unternehmen beim Umsatz gewinnt, massive langfristige Verträge sichert und eine Infrastruktur aufgebaut hat, die nur wenige erreichen können. Aber die Zahlen zeigen auch eine Brandrate und Schuldenlast, die wenig Spielraum für Fehler lassen. In einem so sprudelnden - und so wechselhaften - Markt wie dem der KI könnte die größte Herausforderung von CoreWeave darin bestehen, zu beweisen, dass der Maßstab allein die Rechnungen bezahlen kann.