Zölle, klebrige Mieten und ein abkühlender Arbeitsmarkt bilden die Grundlage für eine Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex, die die Wetten der Fed ändern und die Märkte ins Schlingern bringen könnte.
Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
Die Inflation steht am Dienstag vor ihrem nächsten großen Test und die Ergebnisse könnten Auswirkungen auf alles haben, von Anleiherenditen bis hin zu Zinssenkungswetten. Der Verbraucherpreisindex für Juli wird zeigen, ob der Preisdruck nachlässt – oder ob Zölle, hartnäckige Unterbringungskosten und ein abkühlender Arbeitsmarkt sich verschwören, um sie am Leben zu erhalten.
Die Konsensprognose deutet auf einen moderaten Anstieg hin: Der Gesamt-CPI steigt gegenüber Juni um 0,2 %, wodurch die Jahresrate auf 2,8 % steigt, und der Kern-CPI, der Lebensmittel und Energie ausschließt, steigt im Monatsvergleich um 0,3 % und im Jahresvergleich um 3 %. Das ist etwas heißer als das Tempo im Juni und erinnert daran, dass zollbedingte Kostendrücke immer noch auf die Wirtschaft wirken. Die Unterbringungskosten bleiben der größte Treiber der Kerninflation, aber sie sind nicht mehr der einzige: Zölle auf eine Vielzahl von importierten Waren, von Möbeln und Kleidung bis hin zu Autoteilen, beginnen sich in den Daten zu zeigen.
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Der Zollfaktor erscheint besonders groß, weil er genau dann eintritt, wenn die Desinflation gerade anfing, sich als nachhaltig anzufühlen. Die sich ständig ändernden Handelspolitiken des Weißen Hauses für importierte Waren haben Druck auf Kategorien ausgeübt, die entweder stagnierten oder rückläufig waren. John Williams, Präsident der New Yorker Fed warnte Mitte Juli dass Zölle die Inflation in den Bereich von 3 % bis 3,5 % treiben könnten und damit den Weg der Fed zu ihrem 2 %-Ziel erschweren könnten.
Einige Analysten sehen eine etwas wärmere Aussicht als den Konsens. J.P. Morgan prognostiziert einen monatlichen Anstieg des Kern-CPI um 0,34 % und etwa 3,1 % im Jahresvergleich und schreibt, dass kürzliche Ankündigungen der Handelspolitik die Art und Weise, wie Unternehmen über Preise denken, verändert haben. „Zölle und Handelsankündigungen im letzten Monat haben einige Unternehmen möglicherweise dazu veranlasst, die Wahrscheinlichkeit neu zu bewerten, dass die Zolltarife wieder gesenkt werden, was sie dazu führen könnte, den Anstieg der Kosten weiterzugeben“, schrieb die Bank in einem Hinweis an Kunden.
Gregory Daco, Chefökonom bei EY-Parthenon, sagte in einem kürzlichen Newsletter, dass der Zolldruck nicht mehr nur ein Posten in der Unternehmensplanung sei – er fängt an, sich in den Inflationsdaten zu zeigen. In einem kürzlichen Hinweis schrieb er, dass „Logistikmanöver und proaktive Preisstrategien möglicherweise Zeit gekauft haben, aber dieser Puffer erodiert“. Seiner Schätzung nach machten Zölle etwa ein Viertel bis ein Drittel des CPI-Anstiegs im Juni aus. Da die Importpreise stabil bleiben, anstatt zu sinken, argumentierte Daco, geben ausländische Exporteure die Kosten weiter, anstatt sie zu absorbieren. Auf der Inlandsseite berichten US-Unternehmen bereits über die Folgen: Ertragsdruck, reduzierte Investitionspläne und geringere Einstellungen. In der Zwischenzeit hat Goldman Sachs $GS den Zolleffekt auf etwa 0,12 Prozentpunkte für den Monat quantifiziert und erwartet, dass er bis zum Jahresende anhalten wird.
Diese feine Marge ist für Händler von Bedeutung, die bereits vor der Veröffentlichung Sektorwetten abschließen. In einem Hinweis vom Montag sagte Michael Wilson, Chefstratege für US-Aktien und Chief Investment Officer bei Morgan Stanley $MS, dass er seine Aktienstrategie auf Small-Caps, Industrieunternehmen und Finanzwerte ausgerichtet hat, in der Annahme, dass die Inflation ausreichend kontrolliert bleibt, um eine Zinssenkung im September im Spiel zu halten. Eine Überraschung nach oben, warnte er, könnte schnell die Vorteile wieder den Megacap-Wachstumsnamen zurückgeben, die den Markt das ganze Jahr über dominiert haben.
Die US-Aktien gaben am Montag nach, als sich die Anleger vorsichtig vor der CPI-Veröffentlichung positionierten. Der S&P 500 fiel um 0,3 %, der Dow fiel um etwa 200 Punkte (oder 0,5 %) und der Nasdaq $NDAQ Composite verlor 0,3 % und sank aus dem Rekordbereich. Die Futures waren nach dem Schluss gemischt, wobei die S&P 500- und Dow-Kontrakte leicht stiegen, während die Nasdaq-100-Futures leicht zurückgingen. Die 10-jährige Treasury-Rendite fiel auf etwa 4,27 %, während sich der Dollar nach dem Rückgang in der vergangenen Woche stabilisierte. Bei gedämpfter Volatilität und den großen Indizes, die sich immer noch nahe an Höchstständen bewegen, verharrten die Märkte größtenteils in einer Warteposition und hielten das Risiko in Schach, bis die Inflationsdaten eintreffen.
Das Zusammenspiel zwischen Zöllen und Inflation kollidiert mit Anzeichen eines abkühlenden Arbeitsmarktes. Payrolls stiegen im Juli nur um 73.000, die Arbeitslosigkeit stieg leicht an und die Zahl der offenen Stellen sinkt seit Monaten. Diese politischen Gegenwinde führen dazu, dass sich Analysten uneinig sind, was die Daten am Dienstag für den nächsten Schritt der Fed bedeuten könnten. ING-Stratege Francesco Pesole argumentiert, dass ein Anstieg des Kernindex um 0,3 % der Fed Raum für Zinssenkungen geben würde, angesichts der jüngsten Abschwächung des Arbeitsmarktes. Die Bank of America $BAC ist weniger bereit, das Ziel als erreicht zu erklären. „In einem stagflationären Umfeld ist es gefährlich, ohne klare Anzeichen für den Inflationsgipfel zu senken“, schrieben ihre Ökonomen, und fügten hinzu, dass die Risiken einer zu frühen Lockerung der Geldpolitik „erheblich“ bleiben.
Die Marktreaktion wird von den Details des Berichts abhängen. Ein breit angelegter Anstieg – bei dem auch andere Kategorien als Unterkunft und Energie Gewinne verzeichnen – würde die Vorstellung in Frage stellen, dass die Inflation stabil auf dem Weg zurück zu 2 % ist. Ein stärker konzentrierter Anstieg, der durch volatile oder politisch bedingte Komponenten wie Zölle getrieben wird, könnte Investoren die Möglichkeit geben, darüber hinwegzusehen. Diese Unterscheidung ist wichtig für Anleihen, bei denen die Renditen durch die Erwartungen langsamerer Wachstumsaussichten begrenzt sind, und für Aktien, bei denen die Führung bereits in Richtung zinssensitiver Sektoren wie Small Caps und Finanzen zu wechseln begonnen hat.
Es gibt auch eine politische Dimension zur Veröffentlichung dieses Monats. Präsident Donald Trumps abrupte – und beispiellose – Entlassung des Kommissars des Bureau of Labor Statistics am 1. August mitten in einem politisch aufgeladenen Inflationskampf hat die Aufmerksamkeit von Investoren auf sich gezogen, die den CPI als Maßstab für den 2,1-Billionen-Dollar-Markt für inflationsgeschützte US-Staatsanleihen nutzen. Thierry Wizman, globaler Ratestrateg bei Macquarie, wies auf eine ungewöhnliche Besonderheit hin: Die zunehmende politische Aufmerksamkeit auf das BLS könnte die Märkte veranlassen, die Glaubwürdigkeit der CPI-Daten selbst zu hinterfragen. Er warnte davor, dass, wenn das Vertrauen in den CPI schwindet, die Nachfrage nach TIPS nachlassen könnte, was eine der wichtigsten Inflationsabsicherungen des Marktes schwächen würde.
Für Händler ist das Setup einfach, aber schwierig. Ein heißer als erwartet ausfallender VPI könnte die Renditen der Staatsanleihen und den Dollar stark nach oben treiben, die Märkte dazu zwingen, die Erwartung einer Zinssenkung im September zurückzuschrauben oder aufzugeben, und Aktien treffen, die von der Aussicht auf eine einfachere Politik gestützt wurden. Ein weicherer Bericht würde die Erwartungen für eine Zinssenkung im September festigen und könnte sogar Spekulationen über eine größere Bewegung wiederbeleben – obwohl einige an der Wall Street befürchten, dass schwache Inflation in Kombination mit schwachem Wachstum eine beunruhigendere Verlangsamung signalisieren könnte.
Derzeit wettet der Markt auf eine kühlere VPI-Veröffentlichung. über das FedWatch-Tool der CME $CME setzen die Chancen für eine Zinssenkung um einen viertel Punkt im nächsten Monat bei etwa 90 %, aber Händler wurden zuvor von klebrigen Inflationsüberraschungen verbrannt. Ein positiver Ausreißer Anfang dieses Jahres ließ die Renditen in die Höhe schnellen und radierten innerhalb weniger Stunden wochenlangen Zinssenkungsoptimismus aus. Da die Auswirkungen der Zölle weiterhin durch die Lieferketten schwappen und die Unterbringungskosten sich als hartnäckig erweisen, sind nur wenige bereit, diese Veröffentlichung als erledigt zu betrachten.
Erst nachdem der Staub von den Daten sich gelegt hat, wird die Fed zur Geschichte. Die geldpolitischen Entscheidungsträger treffen sich am 16.-17. September, und während der Markt immer noch mit einer Wahrscheinlichkeit von ungefähr 90 % eine Zinssenkung im September einpreist, wird der morgige VPI zeigen, wie viel Überzeugung in dieser Wette verbleibt. Fed-Vorsitzender Jerome Powell hat wiederholt die Verpflichtung der Fed zu einem datengesteuerten Abwarten betont. Er sagte kürzlich, dass das Komitee immer noch „gut positioniert ist, um abzuwarten und mehr über den wahrscheinlichen Verlauf der Wirtschaft zu erfahren, bevor Anpassungen unserer Politik in Betracht gezogen werden“, und warnte, dass „wenn wir die Zinsen zu früh senken, wir vielleicht die Arbeit mit der Inflation nicht abgeschlossen haben. Die Geschichte ist voller Beispiele dafür." Der Arbeitsmarktbericht vom Juli hat den Tauben mehr Munition gegeben, aber Powell und die Mehrheit des FOMC haben sich bisher geweigert, frühzeitig zu handeln, und ziehen es vor, abzuwarten, ob tarifbedingte Preiserhöhungen vorübergehend oder beständiger sind.
Derzeit sind die Investoren zwischen zwei Möglichkeiten gespalten: einem Inflationsbericht, der bestätigt, dass die Wirtschaft auf eine sanfte Landung zusteuert – oder einem, der klebrige Preisdrucke signalisiert, gerade als das Wachstum zu schwächeln beginnt. Bis Dienstagvormittag könnten sie wissen, auf welchem Weg sie sich befinden, und die Fed auch.
