Die zunehmenden Anleihebestände der Hedgefonds haben Händler in die unwahrscheinliche — und unangenehme — Rolle von Finanzwächtern gebracht.
Stark in US-Staatsanleihen investiert, sind Hedgefonds sowohl für politische Entscheidungsträger als auch für Regulierungsbehörden zu einem Kopfschmerz geworden.
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Die zunehmenden Anleihebestände der Hedgefonds haben Händler in die unwahrscheinliche — und unangenehme — Rolle von Finanzwächtern gebracht.
Der Staatsanleihenmarkt ist das Fundament des globalen Finanzsystems und stützt jeden anderen Finanzmarkt. Regulierungsbehörden und Zentralbanken schlagen Alarm, dass Hedgefonds, die hoch verschuldete Positionen einnehmen, dessen Funktion beeinträchtigen können.
Doch mit der neu gewonnenen Fähigkeit, Anleihemärkte zu retten oder zu versenken, ob absichtlich oder nicht, haben Hedgefonds auch politischen Einfluss gewonnen. Jüngste Fälle von schnellem Schuldenabbau haben finanzielle Schocks verschärft, aber genau dieses Chaos hat Führungskräfte gezwungen, risikoreiche Strategien zurückzunehmen.
„Früher dachte ich, wenn es eine Wiedergeburt gäbe, wollte ich als Präsident, Papst oder als .400-Baseball-Schläger zurückkommen", sagte Bill Clintons Chefstratege James Carville 1993 im Hinblick auf die Reaktion von Wall Street auf die Wirtschaftspolitik des damaligen Präsidenten. "Aber jetzt würde ich gerne als Anleihenmarkt zurückkommen. Du kannst jeden einschüchtern,"
Sind Hedgefonds die neuesten Anleihe-Vigilanten der Wall Street oder gefährliche Marktstabilisatoren?
Um den zunehmenden politischen Einfluss von Hedgefonds zu verstehen, muss man verstehen, warum sie überhaupt in Anleihenmärkte eingestiegen sind.
Die Federal Reserve begann rasch, die Zinsen zu erhöhen rates im Jahr 2022 und stieg von nahe null auf 5,5% in weniger als einem Jahr — das höchste Niveau seit mehr als zwei Jahrzehnten. Die steigenden Kreditkosten führten zu großen Schwankungen der Treasury-Preise.
Diese Schwankungen vergrößerten die „Basis“-Lücke zwischen Treasuries auf dem Kassamarkt und dem Futures-Kontrakt auf diese Anleihe. Theoretisch sollten sich die beiden Preise eng aneinander orientieren, da ein Futures-Kontrakt einfach ein Versprechen ist, die Anleihe später zu liefern.
Große Zinsänderungen vergrößern die Basislücke, weil Anleger Treasury-Futures zum Absichern oder Spekulieren nutzen. Diese steigende Nachfrage kann die Future-Preise aus dem Gleichgewicht mit Baranleihen bringen.
Hedgefonds nutzen diesen winzigen Unterschied durch Basishandel aus.
Sie nutzen Repo-Märkte, um große Geldbeträge zu leihen, um "billigere" Anleihen zu kaufen, während sie "teurere" Terminkontrakte verkaufen, um so kleine Gewinne in große umzuwandeln. Die Top 10 Hedgefonds machen 40% der gesamten Repo-Kreditaufnahme aus und haben laut OFR-Daten vom März 2024 ein Hebelverhältnis von 18 zu 1.
Basisgeschäfte können "das Funktionieren des US-amerikanischen Staatsanleihenmarktes verbessern, indem sie die Liquidität und Preisfindung erhöhen und gleichzeitig die Kosten der staatlichen Kreditaufnahme senken", sagte Beth M. Hammack, Präsidentin und CEO der Federal Reserve Bank of Cleveland. sagte im Februar.
"Diese Geschäfte bieten in ruhigen Zeiten Liquidität, stören sie jedoch in stürmischen Zeiten", sagte Richard Berner, Finanzprofessor an der NYU und erster Direktor der OFR, der Financial Times im April.
Das Chaos, das sich aus dem schnellen Auseinanderbrechen dieser Geschäfte ergab, zwang politische Führer zu einer Kehrtwende bei hoch umstrittenen Wirtschaftspolitiken.
Als Präsident Donald Trump am 2. April wechselseitige Zölle auf US-Importe ankündigte, reagierte der Anleihemarkt schlecht auf die wirtschaftliche Unsicherheit.
In der Annahme, dies könnte die bereits hohe Inflation verschärfen und die Zinsen länger hoch halten, verkauften Investoren ihre Anleihen. Gleichzeitig wuchs die Nachfrage nach Treasury-Futures weiter, was deren Preis weiter in die Höhe trieb.
Dies verbreiterte die Basis im Verhältnis zu den Positionen von Hedgefonds, die sowohl bei den gehaltenen Anleihen als auch bei den leerverkauften Futures Verluste erlitten. Da ihre Trades so stark gehebelt waren, waren Margin Calls erheblich. Sobald Kreditgeber mehr Sicherheiten verlangten, um den Wertverlust ihrer Positionen auszugleichen, waren die Fonds gezwungen, ihre Geschäfte rückgängig zu machen. Der Preis von 10-jährigen Treasuries fiel innerhalb einer Woche um 8 %.
Nur wenige Tage nach ihrem Debüt verkündete Trump abrupt eine 90-tägige Unterbrechung der Zölle und räumte ein, dass der Anleihemarkt „etwas unruhig“ werde.
Ähnliche Episoden von Anleihemarkt-Wachsamkeit haben sich im britischen Gilt-Markt (Staatsanleihen) ereignet, wo Hedgefonds etwa 60 % des Handelsvolumens ausmachen.
Der bekannteste Fall war der der ehemaligen Premierministerin Liz Truss im Jahr 2022, nachdem Truss weitreichende, unbegründete Steuersenkungen und große Ausgabeverprechen angekündigt hatte. Ein Gilt-Verkauf folgte.
Weniger als eine Woche später kündigte die Bank of England Notfallankäufe von Gilts an, um den Markt zu stabilisieren, und warnte: „Sollten die Störungen auf diesem Markt anhalten oder sich verschlechtern, bestünde ein erhebliches Risiko für die finanzielle Stabilität des Vereinigten Königreichs.“ Nur Wochen nach diesem Eingriff trat Truss zurück – nachdem sie nur 49 Tage als Premierministerin gedient hatte.
Die Gilt-Märkte gerieten letzten Monat erneut in Bewegung, nach einem angespannten Moment im Parlament. Finanzministerin Rachel Reeves schien hinter Premierminister Keir Starmer zu weinen, der zögerte, sie vollständig zu unterstützen. Die Rendite der 10-jährigen Gilts sprang sofort um 22 Basispunkte – der größte Anstieg an einem Tag seit den Turbulenzen unter Truss – da Investoren befürchteten, die finanziell disziplinierte Reeves sei kurz davor, ihre Rolle in der Leitung der Regierungsfinanzen zu verlieren.
Innerhalb eines Tages bekräftigte Starmer öffentlich seine Unterstützung für Reeves und erklärte, sie werde „für sehr lange Zeit Kanzlerin sein." An diesem Punkt zogen sich die Anleiherenditen zurück.
„Der Anleihemarkt hat Rachel Reeves vor Keir Starmer gerettet,“ wrote schrieb später an diesem Tag Will Dunn vom Newstatesman.
Bill Campbell, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter DoubleLine, beschrieb, wie er sich fühlte, als er zusah, wie Hedgefonds ihre Trades als Reaktion auf Trumps Zölle abbauerten. told Reuters: „Man begann die Warnzeichen zu erkennen, dass sich möglicherweise Stress im System aufbaute, und hätte es angehalten, dann läuft man Gefahr, dass größere Dinge passieren würden.“
Der Ausbruch von Covid-19 gab einen Einblick, wie schnell „größere Dinge“ geschehen könnten — eine Lektion, die die Regulierungsbehörden verfolgt.
In den drei Jahren vor 2022 hatten Hedgefonds ihr Engagement in Staatsanleihen fast verdoppelt und sich einer Zinserhöhung von 1,75 % angeschlossen.
Als die Pandemie ausbrach, wollten panische globale Investoren schnell Bargeld. Anstatt sichere Staatsanleihen zu kaufen, verkauften sie diese, um Liquidität zu beschaffen.
Erneut weitete sich die Basis gegenüber den Positionen der Hedgefonds aus. Durch den Verkauf von Staatsanleihen verschärften sie den Ausverkauf. Bis Mitte März war die Fed gezwungen, innerhalb von Wochen über 1,6 Billionen Dollar in Staatsanleihen zu kaufen, um den Markt zu stabilisieren.
Hedgefonds laufen Gefahr, dass ihre Geschäfte „nach hinten losgehen und das finanzielle Stabilitätsrisiken weltweit anheizen“, schrieb der IWF in einem jüngsten report zur globalen Finanzstabilität. Bis Ende 2020 hatten die Fonds Staatsanleihen im Wert von mehr als einer halben Billion Dollar abgestoßen.
Liebt sie oder hasst sie, Treasury-Basis-Trader verlangsamen sich nicht. Die U.K. bought 48,7 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen im Juni – der größte Ankauf eines Landes – und behält damit seinen Rang als zweitgrößter ausländischer Inhaber. Das Vereinigte Königreich gilt als Depotland, das von Hedgefonds für Depotdienstleistungen genutzt wird, ähnlich den Cayman Islands und den Bahamas.
Obwohl Hedgefonds die Auswirkungen der nicht finanzierten Steuersenkungen von Truss oder Trumps weitreichende Zölle gemildert haben, argumentieren die Aufsichtsbehörden, dass eine Handvoll gewinnorientierter, risikotoleranter Hedgefonds mit der Grundlage des Finanzsystems nicht vertraut werden kann.
Im letzten Monat rief der Finanzstabilitätsrat (FSB) aufgerufen an die Regulierungsbehörden der G20, die Einführung von Hebelbegrenzungen für nichtbankliche Finanzfirmen in den Staatsanleihemärkten in Betracht zu ziehen.
"Das heutige Finanzsystem ist zu sehr miteinander verbunden, um hinsichtlich potenzieller Spillover-Effekte aus dem Nichtbankensektor sorglos zu sein", sagte Hammack von der Fed im April. "Niemand, der sich an 2008 und den Ansturm auf strukturierte Anlagevehikel, AIG und Lehman Brothers erinnert, sollte denken, dass die Verlagerung riskanter Vermögenswerte auf Nichtbanken irgendeine Garantie für Finanzstabilität darstellt."
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