Der sich ändernde Ton von JPMorgan deutet darauf hin, dass Wall Street möglicherweise zu entspannt mit einem Krieg umgeht, der schnell zu einem Öl- und Inflationsproblem wird.
Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
Die Wall Street hat die vergangene Woche damit verbracht, den Iran-Krieg wie einen unangenehmen Schlagzeilenzyklus zu behandeln: alarmierend und teuer – aber vielleicht immer noch überlebensfähig mit genug Verleugnung und einem funktionierenden Rohstoffhandelstisch. JPMorgan $JPM Chase hat dieser Angst jedoch gerade eine Zahl gegeben.
Bloomberg berichtete am Montag, dass Andrew Tyler, der Leiter der globalen Marktintelligenz der Bank, "taktisch bärisch" geworden ist und warnte, dass die US-Aktien nicht auf eine vollständige Korrektur vorbereitet sind, da der Krieg im Iran andauert und Öl über 100 $ pro Barrel steigt.. Für Tyler bedeutet das, dass der S&P 500 Gefahr läuft, um etwa 10 % von seinem Höchststand auf etwa 6.270 zu fallen, auch wenn seine Position überwiegend neutral blieb, ohne extremes De-Risking.
Der Markt hat bisher fast verdächtig entspannt gewirkt – abgesehen von einigen Einbrüchen und Rückgängen.. Auch der CEO von Goldman Sachs $GS, David Solomon war überrascht von der „gutartigen“ Reaktion der Wall Street auf den Konflikt. Warum also die plötzlichen Nerven? Nun, das Öl tut weiterhin sein Bestes, um wie eine Abrissbirne zu wirken. Rohöl stieg am Montag auf 120 Dollar pro Barrel, als sich der Krieg ausweitete und der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus unter Druck geriet. Die US-Aktien-Futures fielen, der VIX stieg auf 31,45 und sogar der Russell 2000 erreichte kurzzeitig das Korrekturgebiet.
Das hat sich aufgebaut. West Texas Intermediate Crude sprang letzte Woche um 35 % – der größte wöchentliche Anstieg seit der Einführung des Vertrags im Jahr 1983 –, aber der S&P 500 fiel nur um 2 %, und der Nasdaq $NDAQ fiel nur um etwas mehr als 1 %. Das Missverhältnis begann weniger wie Resilienz auszusehen und mehr wie ein Investor, der annimmt, dass dies sich wie fast jede andere geopolitische Schreckensgeschichte verhalten wird, die heiß brennt, Schlagzeilen erschüttert und dann ordentlich die Bühne verlässt.
Das Unangenehme für JPMorgan ist, dass das eigene Haus noch vor wenigen Tagen etwas viel Ruhigeres sagte.
Am Freitag beschrieben Analysten der Bank den typischen großen geopolitischen Schock als einen Rückgang von 5 %–6 %, der innerhalb weniger Wochen wieder wettgemacht wird. Sie schrieben sogar, dass es „eine Neigung unter Makrostrategen gibt, Geopolitik abzutun und die Reaktion zu vereinfachen: einfach den Dip kaufen“, bevor sie zu dem Schluss kamen, dass „die aktuelle Episode mit der Invasion des Iran in der Tat ein Buy-the-Dip-Szenario ist.“
Der Ton von JPMorgan hat sich von Tag zu Tag geändert. Letzten Montag schrieb der JPMorgan-Stratege Mislav Matejka, dass die „aktuelle geopolitische Eskalation letztendlich eine Gelegenheit sein sollte, hinzuzufügen, da die Fundamentaldaten positiv sind“, und sagte, dass Investoren mit einem längeren Horizont „die Schwäche nutzen sollten, um hinzuzufügen“. Eine Woche später hatte sich Matejkas Ton verschlechtert: „Die Dinge müssen möglicherweise schlechter werden, bevor sie besser werden können“, schrieb er, auch wenn er behauptete, dass der Ausverkauf immer noch eine „relativ begrenzte Lebensdauer“ haben könnte, gemessen in „Tagen/Wochen statt Monaten/Quartalen“.
Der Grund für das Chaos ist weniger der Krieg selbst als das, was dreistellige Ölpreise mit der Inflation, dem Wachstum und den Gewinnerwartungen machen. JPMorgan Asset Management schrieb letzte Woche dass Energieschocks einzigartig unangenehm sind, weil sie sowohl rezessiv als auch inflationär sind, und es markierte die Straße von Hormus als den eigentlichen Druckpunkt, weil sie etwa ein Fünftel der weltweiten Ölversorgung transportiert.
Eine vollständige Schließung, so die Analysten, könnte den Ölpreis über 100 US-Dollar pro Barrel treiben und, wenn sie anhält, sowohl der US-Inflation als auch dem BIP-Wachstum einen Schock von 1% bis 1,5% versetzen. Dies ist kein guter Zeitpunkt für all das, wenn Sie an der Wall Street sitzen. Die US-Inflation liegt bereits bei 3%, und die Gehaltsabrechnungen im Februar zeigten, dass die Wirtschaft 92.000 Arbeitsplätze verloren hat. Das ist nicht gerade ein Umfeld, das eine weitere Energiesteuer willkommen heißen wird. Es ist ein Umfeld, das beginnt, Anzeichen von Stagflation zu zeigen.
Am Montag warnte die Bank in einer separaten Mitteilung von JPMorgan, dass ein Angriff auf die iranische Kharg-Insel — die 90% der Rohölexporte des Landes abwickelt — den Großteil dieser Ströme „sofort stoppen“ und wahrscheinlich Vergeltungsmaßnahmen in Hormus oder gegen regionale Energieinfrastrukturen auslösen würde.
Nein, JPMorgan warnt also nicht vor einem großen Markt-Aussterbeereignis. Aber es macht etwas gezielteres: Es warnt, dass die Wall Street möglicherweise immer noch die Möglichkeit unterschätzt, dass eine außenpolitische Krise in eine Stagflationsangst mit Gewinnfolgen umschlägt. Dies ist jetzt ein Energiepreisproblem, und das ist viel schwerer abzutun.
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