Technologieunternehmen überschwemmen die Anleihemärkte, um Milliarden von Dollar zur Finanzierung der Infrastruktur zu beschaffen, die zur Unterstützung künstlicher Intelligenz benötigt wird.
KI-Unternehmen wenden sich an die Schuldenmärkte, um Rechenzentren zu finanzieren. Aber Analysten sagen, dass diese neue Welle von Anleihen keine Blasen sind.
Getty Images / Bloomberg
Technologieunternehmen überschwemmen die Anleihemärkte, um Milliarden von Dollar zur Finanzierung der Infrastruktur zu beschaffen, die zur Unterstützung künstlicher Intelligenz benötigt wird.
US-Unternehmen haben in diesem Jahr Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) im Wert von über 200 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung AI-bezogener Infrastrukturprojekte emittiert — etwa 13 % der gesamten IG-Emissionen, Stand Ende Oktober.
AI-Schulden "verändern die Kreditmärkte", analysieren Janus Henderson Analytiker schrieben letzte Woche.
Die Analysten der Bank of America $BAC schrieben in einer Mitteilung vom 17. November, dass sie dieses Jahr insgesamt 121 Milliarden Dollar an IG-Schulden aufgenommen haben. Davon wurden rund 75 Milliarden Dollar allein im September und Oktober – inmitten von zwei Zinssenkungen – ausgegeben, was mehr als das Doppelte des durchschnittlichen jährlichen Ausgabevolumens des Sektors im vorherigen Jahrzehnt ist, wie Daten der BofA zeigen. Es wird erwartet, dass die Aufnahme von Krediten die gesamte Ausgabe von US-Unternehmensanleihen im nächsten Jahr auf einen Rekordwert von 1,8 Billionen Dollar treibt, laut JP Morgan.
Dennoch wachsen die Bedenken, dass die Hyperscaler zu viel ausgeben. Die Magnificent Seven-Aktien sind im November um etwa 7 % gefallen, laut einem börsengehandelten Fonds der ihre Leistung verfolgt.
Jetzt, da schuldenfinanzierte Rechenzentren in die Mischung geworfen werden, sind die Anleihemärkte ehrlich gesagt unsicher, wie sie reagieren sollen. Die Hyperscaler-Auktionen begannen überzeichnet. Schnitt auf Montag, jedoch, als Amazon verkauft von 15 Milliarden Dollar an Anleihen, und die Aufträge fielen ungewöhnlich stark um 40 %, nachdem die Preisgestaltung bekannt gegeben wurde. Das ist das Doppelte des typischen Rückgangs.
Aber sollte die gefürchtete KI-Blase existieren, wird sie auch über die Schuldenmärkte platzen?
Die Spreads haben sich ausgeweitet — ein Zeichen dafür, dass Anleihen als riskanter wahrgenommen werden, da Investoren eine zusätzliche Rendite verlangen. Im September, angesichts der Flut neuer Schulden, sahen Anleihen von Amazon, Microsoft, Meta und Alphabet ihren Spread über Staatsanleihen von rund 50 auf 80 Basispunkte steigen, laut BofA-Daten.
Aber Oracle scheint in einer eigenen Liga zu spielen. Der Spread auf seine Anleihen hat sich seit September um 48 Basispunkte ausgeweitet. Seine 3,25 Milliarden Dollar fünfjährige Anleihe wird gehandelt 104 Basispunkte über Staatsanleihen — seit dem 15. September verdoppelt.
Die Nachfrage nach Credit Default Swaps (CDS) – versicherungsähnlichen Verträgen, die Investoren gegen einen Zahlungsausfall eines Unternehmens absichern – auf Oracle-Anleihen ist ebenfalls gestiegen, die Spreads sind weiter geworden und es wird für Investoren teurer, ihre Schulden zu versichern. Der Spread auf Oracles fünfjährigen CDS hat sich seit September mehr als verdoppelt, laut ICE Data Services, auf die höchsten Kosten seit 2023. ICE Data Services, auf die höchsten Kosten seit 2023.
Aber Analysten sagen, dass breitere Spreads nicht bedeuten, dass Hyperscaler-Anleihen riskante Vermögenswerte sind.
Robert Schiffman, Senior Credit Analyst bei Bloomberg Intelligence, nennt Hyperscaler das „Mount Rushmore“ der Kredite mit „massiver finanzieller Flexibilität“, um Hunderte von Milliarden Dollar Schulden hinzuzufügen, aufgrund ihrer großen Bilanzen und historisch enger Margen. Die jüngste Ausweitung der Spreads spiegelt eine geringfügige Schwäche in den technischen Daten wider – ein Anstieg des Angebots – und nicht in den Fundamentaldaten der Unternehmen selbst, sagt Schiffman.
Meta, Microsoft, Alphabet und Amazon haben Kreditbewertungen von AA- bis AAA. In ihren Ergebnissen für das dritte Quartal 2025 reichte der Cashflow dieser Unternehmen aus operativen Tätigkeiten in den letzten zwölf Monaten von 30 Milliarden Dollar bis fast 340 Milliarden Dollar.
Also, während die KI-bezogenen Investitionen von Big Tech schwindelerregend waren — erreichten 113,4 Milliarden Dollar im dritten Quartal, ein Anstieg von 75 % im Jahresvergleich — blieb der Cashflow stark.
Doch Oracle — der Hyperscaler, der dem KI-Kredit etwas einen schlechten Namen gegeben hat — erzählt eine andere Geschichte. Mit einem BBB-Kreditrating hat das Cloud-Unternehmen mehr als 104 Milliarden Dollar an ausstehenden Schulden, während sein freier Cashflow im Jahr 2025 negativ wurde und auf den niedrigsten Stand seit über zwei Jahrzehnten fiel. Aber abgesehen von Oracle hat kein anderer Hyperscaler seine Kreditratings herabgestuft oder die Aussichten auf negativ geändert.
„Einige der einzelnen Zahlen mögen erstaunlich sein (denken Sie zum Beispiel an Oracle). Aber wir sind nicht allzu besorgt. Zum Beispiel stammen weit über die Hälfte der IG-Ausgaben im US-Technologiebereich im zweiten Halbjahr von Emittenten mit einem Rating von A und höher“, schrieben HSBC-Multi-Asset-Analysten am Montag in einer Investorenmitteilung. „Die Gesamtausgaben für Investitionen im Verhältnis zum freien Cashflow sind noch lange nicht auf dem Niveau der späten 1990er Jahre“, sagten sie in Bezug auf die Dotcom-Blase, die im Jahr 2000 platzte.
Darüber hinaus haben die US-IG-Spreads in diesem Jahr ihre engsten Niveaus seit 15 Jahren erreicht. Daher ist die Fähigkeit des Marktes, diese großen Deals zu absorbieren, während er sich auf historisch engen Spreads hält, „beeindruckend“ und spricht für die „außergewöhnlichen Grundlagen in dieser Gruppe“, schrieben Janus Henderson Analysten letzte Woche.
Während der Cashflow robust sein mag — größtenteils — sollten Anleiheinvestoren auch die Sorgen der Wall Street über die zukünftigen Renditen der KI teilen?
Schiffman denkt nicht so: „Die Blase, von der die Leute sprechen, sind, ehrlich gesagt, die Aktienbewertungen.“
Befürworter der KI-Blasentheorie behaupten, dass die Investorenbegeisterung für die Technologie die zukünftige Fähigkeit die Aktienkurse in die Höhe treibt schneller als die aktuellen Fundamentaldaten der Unternehmen: Gewinne und Umsätze.
Die Aktien der Hyperscaler Meta, Alphabet und Microsoft sind seit 2023 um mehr als 347 %, 230 % und 109 % gestiegen. Aber einige argumentieren, dass es noch nicht genügend Beweise für zukünftige Einnahmen gibt, um diese himmelhohen Bewertungen zu rechtfertigen. J.P. Morgan schätzt, dass KI 650 Milliarden Dollar an jährlichen Einnahmen benötigt, „um die Mathematik zum Funktionieren zu bringen.“
Der Bedarf an Rechenleistung ist jedoch nicht mehr hypothetisch.
Beispielsweise belaufen sich die Rechenzentrumseinnahmen von Nvidia $NVDA inzwischen auf rund 39-41 Milliarden US-Dollar jährlich und haben sich in einigen der letzten Quartale mehr als verdoppelt. AWS hat einen Jahresumsatz von 123 Milliarden US-Dollar erreicht. Citi Research prognostiziert bis 2030 jährliche KI-Umsätze von 780 Milliarden US-Dollar.
"Wir haben von allen gehört, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt. Wenn Sie wirklich von einer Blase sprechen, gibt es eine Nachfrageblase", sagt Schiffman.
Morgan Stanley $MS Research schätzt ein Finanzierungsdefizit von 1,5 Billionen US-Dollar für KI-Rechenzentren bis 2028. Tracy Chen, Portfoliomanagerin bei Brandywine Global schrieb letzte Woche, dass Kreditmärkte – einschließlich Unternehmensanleihen – „kritisch“ sein werden, um diese Lücke zu schließen.
Mit Blick in die Zukunft bemerkten Henderson-Analysten, dass sich die Spreads der Hyperscaler weiter ändern könnten, jedoch nur, bis die „Gewinner“ dieses Superzyklus erscheinen, anstatt ein tieferes Unbehagen über die Haftung der Anleihen selbst zu signalisieren.
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