Microsoft übertraf die Erwartungen und zeigte echte KI-Nachfrage, doch Azures Wachstum und eine hohe Infrastrukturrechnung ließen Investoren auf den Ertragszeitplan blicken.
David Paul Morris/Bloomberg via Getty Images
Microsoft $MSFT hat gerade das getan, was Big Tech immer verspricht: so ausgeben, als hätte die Zukunft eine Lieferfrist, und trotzdem saubere Zahlen liefern. Das Unternehmen beweist immer wieder, dass die Nachfrage nach Cloud- und KI-Diensten real, breit gefächert und wachsend ist. Aber die Investoren sorgen sich darum, wie teuer es ist, diesen Motor am Laufen zu halten – und wie schnell sich die Rendite dort zeigen wird, wo es zählt.
Im letzten Quartal erzielte Microsoft einen Umsatz von 81,3 Milliarden Dollar (plus 17 %) und einen nicht GAAP-konformen Gewinn je Aktie von 4,14 Dollar (plus 24 %); die Analysten hatten mit etwa 3,91 Dollar bereinigtem EPS bei einem Umsatz von rund 80,3 Milliarden Dollar gerechnet. Das Wachstum von Azure blieb mit 39 % heiß, was im Wesentlichen den Erwartungen entsprach. Doch die Aktie erlitt trotzdem einen Rückschlag und fiel nachbörslich zunächst um mehr als 7 % – denn 2026 sind „Schlagen“ nur noch Tischgewinne und „Beweisen“ ist die Aufgabe.
Microsoft schätzte die Investitionsausgaben für das Quartal auf rund 37,5 Milliarden Dollar, mehr als die Wall Street erwartet hatte – und die Investoren streiten immer noch darüber, ob das Cloud-Wachstum durch Kapazitätsengpässe begrenzt wird oder nur auf etwas Normaleres abkühlt. Die Darstellung des Unternehmens ist einfach: KI verbreitet sich schnell und Microsoft verkauft bereits die Spitzhacken, Schaufeln und das Genehmigungsbüro.
„Wir befinden uns erst in den Anfangsphasen der KI-Verbreitung, und Microsoft hat bereits ein KI-Geschäft aufgebaut, das größer ist als einige unserer größten Franchiseunternehmen“, sagte Satya Nadella in der Pressemitteilung. Amy Hood fügte die Flexibilität hinzu, die die Wall Street normalerweise mag: „Microsoft Cloud-Umsatz überstieg in diesem Quartal 50 Milliarden Dollar“ und erreichte 51,5 Milliarden Dollar (plus 26 %).
Unter diesem Schirm sah die Maschine robust aus. Produktivität und Geschäftsprozesse erzielten 34,1 Milliarden Dollar (plus 16 %), wobei Microsoft 365 Commercial Cloud um 17 % und Dynamics 365 um 19 % zulegten. Intelligent Cloud erzielte 32,9 Milliarden Dollar (plus 29 %), im Grunde ein Werbeplakat für Azures Beständigkeit. Mehr persönliche Computernutzung war der einzige weiche Punkt – 14,3 Milliarden Dollar, minus 3 %, wobei Xbox-Inhalte und -Dienste um 5 % zurückgingen.
Und Microsoft gab im Quartal 12,7 Milliarden Dollar an die Aktionäre durch Dividenden und Aktienrückkäufe zurück, ein Zeichen des Vertrauens in die Beständigkeit seiner Geldmaschine.
Aber die aufschlussreichsten Zahlen des Quartals waren die Belege dafür, wie physisch dieser Boom geworden ist.
Auch die Nachfrage war kein Problem. Die verbleibende kommerzielle Leistungszusage stieg um 110 % auf 625 Milliarden Dollar, ein überwältigender Stapel zukünftiger Vertragsumsätze, der deutlich machte, wie eingebettet Microsofts Dienste geworden sind. Die Rechnung ist das Problem – oder zumindest die Frage, die Investoren immer wieder stellen. Microsofts Ausgaben waren fast doppelt so hoch wie im Vorjahr. Immobilien und Anlagen, netto, stiegen auf 261,1 Milliarden Dollar, über 56 Milliarden Dollar mehr seit dem Ende des vorherigen Geschäftsjahres. Das ist KI als Energie, Immobilien, Beton, Kupfer und Abschreibungspläne.
Dies war ein weiteres Quartal, in dem Microsoft gezeigt hat, dass es schnell wachsen kann, während es noch schneller ausgibt – und wo sich die Mathematik immer noch ungelöst anfühlt.
Die Gewinnoptik hilft nicht. Der GAAP-Gewinn schnellte in die Höhe, mit einem Nettogewinnplus von 60 % und einem GAAP-EPS von 5,16 $, aber diese Zahl beinhaltete 7,6 Milliarden $ Nettogewinne gebunden an Microsofts OpenAI-Investition. Und diese OpenAI-Beziehung ist jetzt ein bisschen weniger „exklusiver Kanal“ und ein bisschen mehr „großer Kunde mit eigenem Hebel“. Microsoft stimmte letzten Herbst zu, auf sein Vorzugsrecht bei OpenAI-Computern zu verzichten, auch wenn sich OpenAI verpflichtete, einen gigantischen Block $SQ an Azure-Kapazitäten zu kaufen. Das ist großartig für Buchungen, fügt jedoch eine weitere Ebene zur Frage „Wie nachhaltig ist dieser Vorteil?“ hinzu, die unter dem Quartal liegt.
Microsoft kann ein Azure-Wachstum von nahezu 40 % und ein Cloud-Geschäft von über 50 Milliarden Dollar pro Quartal vorweisen. Was es als nächstes zeigen muss, ist, dass der AI-Ausbau einen nachhaltigen Betriebsvorteil schaffen kann – und dass die Grenze, die es immer weiter verschiebt, einen Zahlungsplan mit sich bringt, den Investoren erkennen können. Microsoft hat die Latte erneut übersprungen. Der Markt ist davon allein nicht mehr beeindruckt.
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